躲避次新股并购重组雷区

　　【躲避次新股并购重组雷区】目前次新股中也有不少公司处于停牌推进或已推出重大资产重组预案，随着监管风暴的来袭，谨慎躲避次新股并购重组的雷区。　　监管趋严的信号不断释放。8月1日晚，万达院线发布公告称，公司决定中止筹划收购万达影视和美国传奇影业的重大重组事项，其中中止原因之一与收购标的传奇影业的盈利预测稳定性有关。而上周一周内曾出现5起并购重组被否的情形，可见，监管不断趋严。目前次新股中也有不少公司处于停牌推进或已推出重大资产重组预案，随着监管风暴的来袭，谨慎躲避次新股并购重组的雷区。

　　三家新股质地相对较好

　　下周将有4家新股申购，除了本批的3家新股外，还有上一批因发行市盈率高于行业而被推迟申购的花王股份。具体申购安排及相应的顶格申购市值如下：兆易创新(周一，沪10万元)、冰川网络(周二，深10万元)、欧普照明(周二，沪17万元)、花王股份(周五，沪13万元).

　　从行业前景看，兆易创新和冰川网络较优。兆易创新从事NOR Flash存储闪存芯片设计，是本土的一家无晶圆厂的芯片设计企业。目前，存储芯片行业总产值已超过800亿美元，其中NANDFlash产值约306亿美元，NOR Flash产值约33亿美元。尽管规模巨大，然而行业产能主要由国外厂商垄断。以NOR Flash为例，飞索半导体、美光科技、旺宏电子、华邦电子等美国及台湾厂商垄断了近八成的市场份额。在信息安全日趋重要的背景下，国产替代需求将是未来国产存储芯片爆发的核心逻辑。冰川网络属于网游行业。国内网络游戏行业经过十余年的发展，目前已进入稳定发展期。2015年中国自主研发的网络游戏销售收入达986.7亿元人民币，同比增长35.80%。行业未来的成长性主要源于两方面，一是国内网络游戏用户规模仍将保持较快的增长速度，二是付费用户比例不断提升。

　　从财务状况看，兆易创新整体基本面较优。整体而言，三家新股都有着不错的盈利能力，2015年净资产收益率均高于25%，投入资本回报率也在20%以上；增长速度也较快，近三年营业收入年复合增速均超过了10%；整体资产质量也较好，资产负债率均低于45%。

　　综合来看，兆易创新的综合素质更高：近三年营业收入和净利润年复合增速分别达到12.49%、35.56%，该增长主要源于近几年来手机存储类芯片需求的爆发；与此同时，凭借Fabless的制造模式，公司资产较小，提升了经营周转速度，一方面使得负债率较低，仅36.58%，另一方面也提高了净资产收益率水平，为31.92%。

　　整体而言，上述新股中较优的有：兆易创新(国内存储芯片龙头，未来看点在于国产进口替代)和欧普照明(通用照明第一梯队龙头，典型白马品种)。

　　躲避次新并购重组雷区

　　截至目前，在2014年以来上市的次新股中，有29家因筹划重大资产重组或拟披露重大事项而处于停牌之中，近六个月内正在进行重大资产重组方案的次新股也达到了24家；两组数据充分显示了次新股资本运作较频繁的特性。考虑到近期次新股炒作之风受到抑制，再加上并购重组从严的趋势，因此降低踩雷的概率。

　　从上周被否5家公司的审核意见来看，标的资产的持续盈利能力依然是监管关注的重点。典型的如*ST商城，公司拟以非公开发行的方式收购宜租车联网100%股权。标的资产2013年和2014年连续亏损，尽管2015年扭亏为盈，但2016年至2018年承诺的扣非净利润却高达1.2亿元、1.9亿元和2.4亿元，审核意见认为标的公司的持续盈利能力具有重大不确定性。再如万达院线，尽管是公司主动提出中止收购万达影视的重大重组事项，但考虑到并购标的传奇影业盈利稳定性的问题，有并购重组人士指出，这种情况的出现不排除是公司与监管层进行沟通后，认为审核过会难度较大，主动选择放弃的结果。

　　后续需留意重组次新股中，并购标的历史与承诺业绩差别较大可能带来过会失败的情形。有重大资产重组预期的次新股尽管在预案披露初期可能会迎来一轮上涨行情，但在发审委审核被否决后，将大概率迎来补跌，如近期被否的宁波华翔、电光科技、新文化等均出现了较大幅度的下跌。在上面提到的24家正在推进重大资产重组的次新股中，有美尚生态、真视通、高伟达、天际股份和富临精工等10家已经进入了证监会受理阶段，其中大多都存在并购标的难以证明持续盈利性的情况，投资者需多一份谨慎。■

　　　　兆易创新(603986) 申购代码732986 申购日期8.8 申购价格23.26元

　　基本面分析：公司主营业务为闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售。本次拟募集5.82亿元，用于NOR闪存技术及产品改造项目、NAND闪存技术开发、应用及产业化项目以及32位通用MCU芯片研发及产业化项目。

　　策略分析：全球NOR Flash厂商主要有美光科技、飞索半导体、旺宏、华邦等IDM企业，这些IDM企业将闪存芯片的设计、制造、封测等环节全部整合到一起，由企业自身独立完成。此外，还有兆易创新、宜扬科技等Fabless企业，这些Fabless企业只进行闪存芯片的设计环节，制造和封测等环节均委托第三方代工厂进行。公司采用Fabless模式经营，IC设计企业将其方案通过委托加工方式提供给晶圆制造、封装和测试企业制成成品，再由IC设计企业销售给下游的各种电子产品制造企业。公司主要产品为NOR Flash闪存芯片，该产品广泛应用于移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑等领域。目前公司已获得129项专利，其中107项发明专利、22项实用新型专利。尽管公司是国内最大的NOR Flash芯片设计企业，然而其市场占有率仅6%，与飞索半导体、忠旺电子等巨头仍有较大的差距，这也是公司毛利率仅有28.67%的原因之一。综上，基于公司在NOR Flash芯片设计领域的优势，给予公司溢价处理。

　　风险提示：市场竞争的风险。

　　　　冰川网络(300533) 申购日期8.9

　　基本面分析：公司是国内主要的开发运营一体化网络游戏企业，主要产品为客户端游戏，包括《远征OL》和《龙武》。目前有数款在研项目，其中《不败传说》为重点产品。本次拟募集9.26亿元，主要用于客户端网络游戏产品开发项目和互联网页面游戏产品开发项目等。

　　策略分析：全球网络游戏市场以年均20.76%的复合增长率呈现较快增长。目前国内网络游戏主要分为三大梯队。第一梯队包括腾讯、网易、畅游、盛大、完美世界等，均为境外上市公司；第二梯队包括光宇在线、金山游戏、冰川网络、福建网龙、掌趣科技等，部分为国内上市公司；行业内大部分企业属于第三梯队，收入及人员规模较小，盈利能力较弱。公司是国家规划布局内重点软件企业、高新技术企业，公司产品已累计获得20余项行业荣誉或奖项。经过数年的积累，公司游戏的运营方式以国内自主运营为主，并与国内外运营商进行联合运营或授权运营，合作运营商已达数十家。从收入结构来看，公司首款产品《远征OL》2015年贡献17534万元收入，第二款产品《龙武》贡献18852万元收入，两款网游产品收入占公司营业收入比例高达98.37%。尽管公司目前盈利能力较强，2015年毛利率高达92.55%，但此类项目较为单一的公司往往也容易面临新产品不被市场认可的风险，未来盈利充满较大不确定性。综上，鉴于网游行业的成长性和公司较强的盈利能力，给予公司溢价处理。

　　风险提示：对部分产品依赖的风险。

　　　　欧普照明(603515) 申购代码732515 申购日期8.9

　　基本面分析：公司是一家集研发、生产和销售于一体的综合型照明企业。本次拟募集8.67亿元，主要用于绿色照明生产、展示中心及营销网络建设和研发中心建设项目。

　　策略分析：通用照明行业整体呈现充分市场化竞争、低端和高端规模分化明显的特点。根据销售规模，参与企业可分为三个梯队：第一梯队年销售收入20亿以上，主要包括飞利浦、欧普、雷士、佛山照明、阳光照明等；第二梯队年销售收入5亿~20亿元，主要包括雪莱特、飞乐、长方照明、勤上光电等；第三梯队年销售规模小于5亿元，数量众多。公司主要产品分为家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品4大类。其中，家居照明灯具是公司收入主要来源，有13大系列500多个品种。公司拥有充分的人员和技术储备：截至2015底，公司有超过300名专职研发人员，专利权超过800项，目前正在申请的专利超过400项，新申请集中于LED照明领域。销售方面，目前全国零售终端销售网点已经超过40000家。从财务数据来看，公司应付账款规模远大于应收账款，体现了公司在行业内的话语权；此外，近年来电商渠道销量的增加以及大宗原材料价格的下降，降低了公司产品成本，综合毛利率逐年提升。综上，鉴于公司在照明领域的领先优势，给予溢价处理。

　　风险提示：房地产行业波动的风险。

　　　　花王股份(603007) 申购代码732007 申购日期8.12 申购价格11.66元

　　基本面分析：公司主要从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时兼营少量花卉苗木的种植业务。本次拟募集3.89亿元，用于投资景观工程分公司项目和配套设计院项目。

　　策略分析：全国园林绿化行业的市场竞争格局总体呈现出集中度水平较低、市场竞争以区域性为主的特点。行业主要参与者包括东方园林、棕榈园林、普邦园林等已具备一定业务规模和优势行业地位的园林绿化企业。由于园林绿化行业属于资金密集型行业，垫付资金涵盖业务的全过程，因此此类公司现金流普遍较差。公司园林绿化业务涵盖了市政园林、旅游景观、地产景观、道路绿化等领域。近年来，由于宏观经济下行，地方信贷收紧，公司工程项目回款效率有所降低，2014年和2015年均出现了现金净流量为负，同时存货和应收账款的余额较大。若下游客户财务状况恶化，或将无法按期结算工程，这可能导致公司相关项目出现资产减值损失，对公司现金流和营业收入都将产生不利影响，故中期需重点留意公司的回款情况。本次尽管由于发行市盈率超过行业而被延期三周，但这主要是由于土木工程建筑业大量市值大、估值低的上市公司大幅拉低了行业市盈率，与东方园林等其他龙头园林企业相比，公司并无明显溢价的情形，投资者暂无需担忧上市后的破发风险。综上，鉴于公司在园林业无明显领先优势，给予公司折价处理。

　　风险提示：应收账款余额较大导致的坏账损失风险。