根治炒新唯有注册制

　　至于如何根治这些乱象，实施注册制改革似乎只此一招。因为只有实施注册制，才能在A股市场激发优胜劣汰。　　[至于如何根治这些乱象，实施注册制改革似乎只此一招。因为只有实施注册制，才能在A股市场激发优胜劣汰]

　　时隔多日，A股再度迎来巨无霸新股挂牌上市——截至8月2日收盘总市值达千亿的江苏银行。作为一只新股，上市首日上演涨幅44%的“秒停”，似乎不足为奇。不过这种情况发生在江苏银行身上则显得有些令人颇费思量。

　　从估值来看，江苏银行发行价格为6.27元/股，对应的发行前的市盈率为6.88倍，发行后的市盈率为7.64倍，明显高于银行业最近一个月平均静态市盈率(6.1倍)，与同为大型城商行的南京银行、宁波银行估值相当。而在8月2日涨停之后，江苏银行估值则超过10倍，远高于同行业水平，且众所周知，银行业盈利模式大同小异，很难有多少个体独特的“想象空间”。

　　而且，在江苏银行上市交易之前，出现了IPO新政之下罕见的一幕：中签和获得配售的投资者出现了327.6万股、共计金额2054万元未缴款的情况。这其中包含3家机构：中国国际金融股份有限公司管理的国家开发投资公司企业年金计划获配16595股；中海积极增利灵活配置混合型证券投资基金获配22373股；国泰基金管理有限公司管理的全国社保基金四零九组合获配97386股。与此同时，从分析师们对于江苏银行未来的估值和市场表现来看，甚至出现个别券商给出的估值区间下限低于发行价，这在新股之中亦颇为鲜见。

　　为何明知估值偏高还会出现抢筹？这得从A股市场一直以来恶炒新股的“惯例”说起。2015年上半年，随着牛市股指迭创新高，新股上市后涨停板数量也是你追我赶。多则如暴风科技这类业绩和前景并不抢眼的公司，能一口气走出三十多个涨停；大市值新股如东方证券，能在发行价相对合理的基础上，再涨200%，市值一度跻身券商行业前列。当然，时过境迁，这些个股大多跌下神坛，上述暴风科技和东方证券，如今股价仅为最高点的三分之一，但一次又一次的血淋淋教训，依旧不能阻止市场对于新股的追逐。

　　实质上，A股市场恶炒的并不止新股，还有如并购重组、各类似是而非的概念。就并购重组而言，多数情况下，不论被并购资产如何、估值溢价几何，方案一出，复牌先拉几个涨停；概念炒作则是A股多年来的顽疾，往往此起彼伏。

　　A股市场这些乱象，成为了刘士余执掌证监会以来打击的重点。从收紧中概股回归，到整顿“忽悠式”重组，再到出台借壳新规和强令欣泰电气退市，无不显示监管层治乱的决心。然而，仅仅依靠“限制”、“收紧”等监管措施，可以令相关概念炒作降温、防范风险于一时，但在这些问题的根源未能解决的基础上，不但A股乱象此起彼伏的现状难以改观，且长期看，乱象丛生的土壤依旧存在，上述举措也不符合市场化改革的方向。

　　至于如何根治这些乱象，实施注册制改革似乎只此一招。因为只有实施注册制，才能在A股市场激发优胜劣汰，一旦上市门槛不再如此严格，借壳炒作、恶炒新股这类乱象便可迎刃而解。

　　而且，注册制还可以解决资本市场多年来的大难题——IPO堰塞湖现象。根据证监会网站信息，截至2016年7月28日，证监会受理首发企业868家，其中，已过会113家，未过会755家。未过会企业中正常待审企业693家，中止审查企业62家。根据普华永道的研究报告，2016年上半年A股IPO数量和融资金额同比均出现了大幅下滑，A股市场完成了61宗IPO交易，融资总额288亿元人民币，较2015年同期分别下滑了67%和80%。

　　也就是说，按照目前半年61家的节奏，消化这些企业要6年以上。而且，由于多层次资本市场建设的不够完善，企业上市融资渠道难以分流。很明显的是，资本市场最大的功能即是融资，一旦融资功能受到制约，资本市场的意义自然大减。

　　如今，注册制改革在监管者的表述中越来越谨慎，甚至被无限期推延。究其原因，是监管层担心一旦实施注册制，整个市场的估值会下移，从而危及银行、券商、基金子公司等金融机构入市的资金，这些资金往往带有杠杆，一旦股市估值重点下移，这些资金的安全性受到挑战，甚至会危及整个金融市场的安全。

　　这种担忧并非空穴来风。目前A股市场确实有不少金融机构入市的杠杆资金，如伞形信托、银行理财资金，这些资金规模有多大，目前暂时没有权威数据发布。但因为市场扩容而让这些资金的安全性受到影响，责任不应该推到注册制身上。而且，监管层急需要做的是，让过度加杠杆的资金撤出A股市场，让注册制实施后会危及金融市场安全的担忧不复存在。