若能耗双控政策无调整 中期看铝价仍将获得支撑

　　10月份，国内电解铝出现了严重过剩，价格也出现了大幅下降。截止10月29日收盘，12月合约的19870元/吨已使约一半的铝企业亏损。

　　需求稳定回升前，产量预计难以恢复

　　预计11、12月至明年一季度国内电解铝产量不会有明显增长，一方面当前电解铝价格处于亏损状态，企业没有重新启动的动力，另一方面重启将导致大量成本支出。据统计，今年1-9月关停产能已达273万吨，关停电解槽约2730个，每台槽修理费用平均按照150万元计算，全行业电解槽修理费用将近41亿元，未来都将计入电解铝厂的成本支出。所以，即便明年能源产出大幅增长，在需求稳定回升之前，产量预计难以恢复。

　　消费大幅走低，四季度供需或小幅短缺

　　尽管在10月下游电力限产及持货商下跌期间加速抛售现货，10月份消费大幅下滑已是不争的事实。11月、12月的消费能否回到正常水平，对后期铝锭价格走势至关重要。据测算，如果冬季消费能恢复到同比增长，11、12月国内电解铝的供需将出现小幅短缺，此时每月7万吨左右的国储抛铝会将供需转为小幅过剩。10月份消费下降主要是由于普遍限电造成的煤炭价格暴涨，11月、12月或有复苏。所以电解铝不会出现四季度严重过剩的情况。

　　成本下降空间有限

　　根据有色金属协会安泰科10月下旬的测算，截至10月24日，全国电解铝含税完全成本的加权平均值为19965元/吨，部分企业开始出现亏损。就成本分布而言，电解铝厂成本基本在每吨17000元以上，而每吨成本在17000-18000元/吨之间的产量占10%，而18000-19000元/吨的产量占到了14%，19000-20000元/吨的产量占到了31%，20000元/吨以上的产量占比为为43%，成本分布权重较大。预计四季度主要成本电价及氧化铝价格将继续高位运行，成本下降空间有限。

　　整体来看，11月、12月的需求变动对市场信心或有较大影响，若11、12月下游需求能恢复，就说明10月的意外下滑是限电造成的，而不是需求本身出现了大幅滑坡，铝价将会得到较好的支撑，短期内可能会有明显的回升。而且如果11、12月的需求持续下滑，铝价势必承压，但国内铝厂也有可能顺势减产，特别是在耗能双控的背景下，主要省份已经对电解铝企业大幅提升了电价，而这一政策明年若无调整，中期看铝价仍将获得支撑。