海外铝锭十年升水复盘

　　海外铝锭十年升水总览。铝锭Premium代表在现货市场购买铝金属时，相比于LME现金合约的溢价。目前三大海外铝市场Premium分别为日本主要港口铝溢价(Japan Ingot Western (Spot) CIF)，欧盟鹿特丹关税已付铝溢价(Rotterdam Ingot Duty Paid)以及美国中西部关税已付铝溢价(US Midwest Aluminium P1020)。其中对于日本主要港口铝溢价而言，由于日本为亚洲最大的轻金属进口国，因此其商定的金属运输溢价为整个区域设定了基准。美国中西部溢价自1984年开始应用，其不仅反映了货物出货以及交货到消费地的成本，还反映了整个北美市场的供需关系。

　　海外铝锭Premium影响因素繁多，包括供需关系、LME期限结构、仓库排队情况、原材料成本以及融资成本等均会有影响。通过海外铝锭Premium近十年走势来看，2014年是欧美日三地铝锭升水全部创下峰值的巅峰期，此后2018年上半年及2020年疫情爆发后至今欧美日三地的铝锭升水再度走高，分别构筑了近年的两个高点。

　　不过，显而易见的是，美国地区升水已经超越2014年高点，但欧日升水则远未触及彼时峰值。美国中西部Premium之所以涨势尤为强劲，与其2018-2020年密集发布对进口铝产品征收关税的政策息息相关，这导致美国原铝供需缺口被进一步放大，从而助长了该地区Premium更陡峭的上涨。

　　而基于对近十年海外铝锭升水的复盘，并结合铝锭升水与显性/隐性库存的关系，得出的结论是：

　　1、去年下半年至今美国中西部升水的高涨，有区域性供应吃紧的问题，欧日地区的升水涨幅明显落后于美国，因此就今年海外升水整体表现而言，并不能完全界定为一个超级需求周期；

　　2、海外铝锭升水的走高，有多大程度来自海运费上涨的贡献，我们的粗略估算是现货升水涨幅的1/4由海运费贡献；

　　3、以鹿特丹升水作为基准去衡量，趋势走势上看，其与海外显性库存呈现出同向的关系(例如2008年金融海啸之后LME库存与铝锭升水的齐涨，随后在2014年前后也分别见顶回落)，但阶段性又反向；绝对数值上看，从2009年至今，海外显性库存走低，鹿特丹升水走高；

　　4、鹿特丹升水与海外隐性库存的关系，趋势走势上几乎看不到明确的相关性；绝对数值上看，从2009年至今，海外隐性库存走高，鹿特丹升水走高；相关度测试显示时正时反，这与隐性库存的数据或难以精确有关，且不排除铝锭融资交易锁在隐性库存里，同时推高现货升水的可能，这亦会导致二者关系走正；

　　5、总结下，铝锭库存与现货升水的关系需要分具体阶段，结合LME期限结构、海外货币环境、区域性供应情况等综合考量，历来热衷于“仓储游戏”的海外铝锭市场，其现货升水或许更代表的是可流通供应的松紧，而对于全市场供需平衡的表征相对“失真”。