核心驱动尚未消失 有色金属上涨趋势或未结束

　　5月份有色冶炼加工概念普遍冲高回落。在当前阶段，有色价格波动主要受到宏观因素驱动。受境外经济复苏强预期及以美国为代表的发达国家经济体坚持宽松立场影响，加之供应端瓶颈尚未完全恢复，有色金属5月上旬攻势凌厉，其中铜、铝、锌等强势品种再创新高。但有色金属价格上涨至较高水平后，在以下因素影响下出现回落：

　　一方面，境内外通胀均有抬头迹象，尤其是美国通胀增速大超预期，市场对政策宽松可能收紧担忧加剧；另一方面，国内高层密切关注大宗商品涨价，4月下旬以来国家有关部门多次喊话，采取包括加大对违规投机资金的排查等调控措施，随即价格出现回落。

　　金瑞期货有色研究员龚鸣表示，有色的核心驱动力在当前阶段尚未消失，上涨趋势或未结束：

　　第一，由于美国的就业和通胀双目标尚未达成，政策短期转向可能性不大，就业仅恢复到六成水平，而在“平均通胀目标“规则下，美联储对通胀容忍度更高。

　　第二，主要经济体出台的大规模刺激方案影响尚未消退，市场普遍预期经济恢复强劲，总需求旺盛。近期拜登政府公布预算案，大幅上调联邦支出至6万亿美元就是一个例证。

　　不过，有色基本面支撑或减弱。另外，高层已经开始采取措施遏制大宗商品价格的上涨，预计近期仍以振荡为主。

　　一方面，随着全球逐步加大新冠疫苗接种，疫情好转，有色供应扰动有缓和迹象。供应持续修复，对价格的支撑有所减弱。以铜为例，能体现铜矿供需情况的指标——铜精矿加工费TC连续5周小幅回升，港口精矿库存水平稳步抬升，铜矿供需有明显好转迹象。

　　另一方面，在当前的原料价格下，制造业企业经营生产受到显着冲击，因此高层对商品价格容忍度极低，迅速采取措施。在此背景之下，预计短期有色仍以宽幅振荡为主，与宏观联系紧密的铜和基本面相对较好的铝等品种可能偏强。

　　从长期看，大宗商品的供需逻辑没有出现明显变化，大宗商品的长期上涨不可持续。以铜为例，铜矿远期供应曲线稳步抬升。铜矿供应预计逐步结束短期紧缺局面，2022—2023年铜矿市场将转为小幅过剩。而对铜的需求增长预计亦不显着。尽管市场持续炒作的“碳中和”和“新基建”概念，但实际直接提振的铜消费增速或在消费量的1%—2%水平，边际新增量在20万吨左右，影响相对有限。若再考虑到传统领域的消费下降，总需求曲线并不陡峭。