电解铝产能是否存在天花板仍存疑？

　　从铝土矿角度来看，进口铝土矿价格在持续下跌，这意味着全球铝土矿供应是充足的，甚至是过剩的。2020年6月，进口铝土矿均价一度跌至43.07美元/吨，到了2021年3月12日跌至40—42美元/吨。国内铝土矿产量相对稳定，大约在1710万吨。

　　电解铝供应回升，需求面临不确定性

　　从电解铝产能来看，2021年在产产能明显提升。世界铝业协会的数据显示，2021年2月，中国电解铝产量约为330万吨，再创历史新高；全球电解铝产量升至570.7万吨，同比增长4.3%，去年3月一度下滑至513.9万吨。

　　从库存来看，国内电解铝累库势头比较明显。据我的有色网调研数据，截至3月11日，国内铝锭社会库存攀升至120.2万吨，与去年同期的152.8万吨还有一点差距，但是高于5年均值（100万吨）。

　　从需求来看，后市存在很大不确定性，理由有三点：

　　一是在地产调控加码的情况下，去年高流转、去库存和赶开工的逻辑可能在今年发生变化，建筑铝材需求存在变数。

　　二是汽车行业的铝材需求可能有所减速。据中汽协统计数据，2021年2月，汽车产销分别完成150.3万辆和145.5万辆，环比分别下降37.1%和41.9%。

　　三是基建投资力度可能在二季度小幅回落，从赤字率和中央预算来看，财政支出很大可能保持现有项目，新增项目还存在掣肘。

　　总结

　　中国电解铝行业在2021年前两个月享受了2016—2017年以来最大的盈利红利，但是高盈利一方面已经充分反应了需求复苏、碳排放政策带来的产能约束和成本上升的利好，另一方面会抑制下游的消费，部分铝消费替代效应下降，如对钢、铜和木材的替代消费下降。最重要的是供应恢复，需求不确定性较大，且“碳中和”带来的是长期供给约束逻辑，并不确定电解铝产能一定会构成天花板，尤其是再生铝对铝元素供应的补充力度会增强。