长期需求依然强劲 氧化铝价格迎来新一波反弹

　　展望2021年以后，中国新增冶炼产能将受到限制，因为4500万吨冶炼产能的上限将完全耗尽。超过这一点的大多数投资可能会升级或取代现有的容量，以清洁能源。

　　电解铝需求复苏强劲，未来供给缺口仍存

　　房地产投资持续回暖，10月房地产开发投资额累计上涨6.3%，环比提升0.7pct；房屋竣工面积累计同比下降9.20%，环比收窄2.4pct。

　　新能源汽车发展潜力不减，11月汽车累计产量同比下降3%，较上月收窄1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升2.37%，较上月扩大9.35pct，单月同比大增122%，创下历史同期最好水平。

　　国内电网投资带来新亮点，10月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.30%，较上月下降3.3pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升47.1%，较上月下降了4.5pct。家电需求持续复苏，10月空调累计产量同比下降10.7%，较上月收窄1.0 pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升4.0%、1.6%，较上月上升2.3pct和1.1pct。

　　在2020年产能投放高峰，电解铝仍然保持了高盈利，需求的强劲增长可见一斑。预计2020-2021年在需求复苏的带动下，电解铝的表观供给缺口有望达到100万吨。

　　产业链利润向电解铝端迁移，电解铝公司更为受益

　　受限于电解铝端的指标，电解铝公司向上游氧化铝原料端进行一体化扩张，形成完整的产业链结构，也造成行业氧化铝过剩。预计2020/2021年国内氧化铝过剩19/152万吨，对价格形成明显压制。

　　在电解铝的成本构成中，氧化铝占到完全成本的35%，氧化铝低价为电解铝成本提供一个相对低位的区间，更有利于电解铝企业盈利水平保持高位。