中国大宗商品市场狂欢仍未落幕 但要小心“宿醉”的反噬

　　导读： 过去几个月，中国凭借原油、铁矿石及煤炭等大宗商品强劲的进口数据为全球大宗商品生产商和交易商办了一场大型派对。然而，狂欢迟早会结束，派对时间越长，“宿醉”现象就越严重。 过去几个月，中国给全球大宗商品生产商和交易商办了一场大型派对，这从11月原油、铁矿石和煤炭等大宗商品强劲的进口数据中就可见一斑。但路透专栏作家罗素(Clyde Russell)称，狂欢迟早会曲终人散，而且派对持续时间越长，参与者的“宿醉”现象往往就越严重。

　　进口虽强劲，却无法指引未来需求

　　中国11月铁矿石进口量为9198万吨，较上月大增13.8%，跳增至纪录第三高位。今年以来，国内铁矿石总进口量较上年同期增长9.2%。另据中国海关初步数据，中国11月进口煤炭2697万吨，创18个月以来最高，较上年同期激增逾一倍。今年前11个月煤炭进口亦锐增22.7%。

　　原油方面，11月进口量强势回升至3235万吨，相当于787万桶/日左右，高于今年迄今的均值753万桶/日。今年以来，中国原油进口大约增加14%，或92.5万桶/日，几乎相当于荷兰的石油消费量。铜进口也出现了大增，在10月铜进口量跌至近两年低位后，11月进口环比反弹31%至38万吨，创下6月以来最高水平。

　　毋庸置疑，对主要大宗商品而言，这些都是很强劲的进口数据，肯定有助于解释最近几周大宗商品的大涨。但就像多数经济数据一样，进出口数据是回顾性质的，对未来需求的走势并无指引作用。

　　盛宴已接近尾声

　　以煤炭为例。很显然，现在煤炭价格的风险已经偏向于下行，这从澳洲纽卡斯尔港动力煤在近期的下跌就可以看出。周三，1月纽卡斯尔煤跌至78.15美元/吨，与11月初的今年高点相比下跌将近30%。这意味着市场已开始产生泡沫，且这种趋势可能会在2017年上半年加剧。

　　中国进口增长虽推高了煤价，但这种增长是因主管机构削减国内产量的决定所致，而非实际需求有任何增加。如今，当局已收回了此前削减煤矿产能的大部分措施，并要求煤矿商以较低价格与公用事业单位签定2017年的合同。尽管国内煤炭进口量或许会继续走强，但进口商或不得不降价以维持进口煤炭的竞争力。

　　铁矿石的情况也一样。自年中以来，铁矿石价格一直强劲上涨，到岸中国的现货铁矿石价格报72.20美元/吨左右，较6月中旬时创下的低点上涨了约60%。中国钢铁产量保持强劲，国内铁矿石产出下降，以及澳洲大型出口商在供应方面更为节制，这些因素都助推了铁矿石价格的飙升。

　　不过，铁矿石价格若要继续上涨，就需要中国的钢铁产量维持增长趋势，且供给面必须保持克制。当然，国内基础设施投资更明朗的前景、建筑和制造业的良好状况都表明中国的钢铁产量至少会保持在目前的水平附近，但要注意的是，市场将迎来更多来自巴西新建大型铁矿的额外供给。

　　原油方面，有两种因素影响着中国市场的前景，一是还将有多少原油被加入到战略石油库存当中，另一个是将有多少原油会以成品油的方式被再度出口。油价近期的走高或抑制中国出于存储目的的买兴，尤其是如果中国买家认为油价还会再度走低的话，就更会选择收手观望。

　　还需指出的是，中国11月燃料出口创下485万吨的纪录高位，较上年同期增加18.3%。这主要归因于国内需求增长放缓，且中国炼厂产能大量过剩，而亚洲炼油裂解价差使得出口变得有利可图。

　　整体来看，有足够的理由认为中国的大宗商品盛宴正接近尾声。从目前的形势来看，国内大宗商品进口料将保持强劲，但对于明年需求增长是否足以进一步支撑价格上涨还存在疑问。

　　：gold