人民币“保7”当日市场“变脸” 大宗跳水债市调整

　　央妈可能还是出手了——在人民币对美元汇率即将破“7”之际：11月29日，“两连升”的人民币对美元中间价报6.8889，累计上调279个基点。

　　又抑或是印证央妈两天前说过的话“人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势货币特征”，如果这也算一种证明。

　　巧合的是，大宗商品市场与债市亦开始“异动”起来。也许一个是“果”，一个是“因”。尽管二者并无直接线性逻辑，但其均与人民币汇率变化有着直接或间接的关系。

　　汇率从来都是“牵一发动全身”，只不过，其对不同市场与资产的影响或远或近，或深或浅，但躲不掉。

　　大宗“变脸”

　　就在人民币对美元中间价连升两日之际，大宗商品市场随即“变脸”——其走势从此前的涨停模式迅速切换至暴跌。29日，商品高位下杀，黑色系暴跌，螺纹钢、铁矿石尾盘呈现恐慌性抛售，双双逼近跌停，焦煤、焦炭、有色板块的铜、铝、锡、镍纷纷大跌，截止收盘，螺纹钢跌6.67%，铁矿石跌6.26%，焦煤跌5.51%，焦炭跌4.64%，热卷跌4.29%，沪铜跌4.09%，沪铝、沪锡、沪镍、动力煤、玻璃等跌幅均超2%。

　　而此前大宗商品市场跟随新一轮人民币贬值涨势汹汹，BPI(大宗商品价格指数)在伴随着人民币的加速贬值于11月中旬也创出了一年以来的新高，截止到11月28日大宗商品价格指数BPI为825点，同比上涨24%，较周期内最高点1019点(2012-04-10)下降了19.04%，较2016年02月03日最低点660点上涨了25.00%。

　　在总编、中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田看来，人民币的加速贬值刺激了大宗商品市场的不断走高，而29日多数商品的暴跌也是人民币升值带来的结果，铁矿石、铜、铝等对汇率反应较为灵敏的商品迅速做出反应纷纷跳水，且明显跌幅较大，而天胶却连涨数日，在铜、铝等出现暴跌之时甚至微幅收涨，一旦汇率稳定或人民币汇率继续回证，相关大宗商品势必回吐泡沫，诸如天胶这类反应较为迟钝的商品后市还有更大的下跌空间。

　　“人民币不会无休止的走跌，7:1或成为重要关口。”刘心田认为，“从本周市场的表现来看，一旦人民币持稳或走强大宗商品市场或很可能转向，行情将面临回调。汇率变化仍继续左右近期大宗商品市场。”

　　债市还要调整……

　　如果说，多数商品的暴跌是人民币升值带来之结果；那么，此前人民币贬值令流动性承压或是29日债市调整的原因之一。

　　“贬值压力导致货币偏紧。”一位债市交易员说。

　　不妨看看债市在发生什么？29日这天，10年国债期货主力合约T1703创上市以来最大跌幅，单日暴跌0.73%报98.92；当日10年国债活跃券16国债17收益率上行6BP至2.93%，最新券16国债23上行4BP至2.9%，债券收益率大幅跳升。

　　中信建投证券宏观经济与固定收益研究团队首席分析师黄文涛分析，原因有二。诸如，近期资金面持续紧张，资金利率居高不下。央行在货币政策方面继续维持紧平衡态度，自上周以来央行在公开市场持续回笼资金，并且近期人民币快速贬值以及月末因素进一步加大资金面紧张态势。银行间市场资金利率全线上行，隔夜和7天质押回购利率逼近10月下旬水平，资金利率持续走高进一步推动债券长端收益率上行。

　　再者，近期信用风险事件频发，影响债市情绪。11月28日中债登公告12中城建MTN1发生实质性违约，并且市场传言中城建的两期PPN“14中城建PPN003”和“14中城建PPN004”也于近日未能付息。尽管市场此前对此已有预期，但是中城建其体量较大，整体债务体量达到161.5亿，其中1年内到期债务60.5亿，并且此次违约债可能涉及有公募基金，从而引发流动性压力预期。结合此前15冀物流CP002和15机床CP003接连技术违约，近期信用违约风险有升级态势，进一步恶化债市情绪。

　　尽管，“29日的债市大跌主要受短期因素影响，但债券收益率上行并非刚刚开始，也尚未结束。除资金面以及违约风险以外，近期大宗商品继续上涨，股市持续向上突破，监管层针对表外业务监管趋严，对债市均难言利好。”黄文涛称，他认为，短期内债券市场难有根本性好转，目前看来市场还需要调整。预计10年国债收益率还将上行，建议投资者继续保持谨慎，静待中期配置和交易机会。

　　其实，“此次调整在预期之中。可能会恶化。一部分资管账户遭遇赎回，一部分续不上同业理财，导致他们遭遇非常大的流动性压力，不得不卖债。预期蔓延至全市场，越卖越赎回，流动性越紧张，债市进一步调整的压力山大。”上述债市交易员告诉。

　　接下来，人民币汇率在未来几个季度是软是硬？北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，当下市场预期仍偏悲观，政策目标仍不明朗，资产配置动机仍延续，特朗普冲击仍在发酵。因此，现在要断言人民币已经跌到新平台，人民币汇率已“超调”甚至可能反弹之类，仍然言之过早。

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