大宗商品市场上演“荡秋千”

　　“资产荒”下资金聚焦期市

　　值得注意的是，在谈论近期大宗商品如过山车般的走势时，资金驱动成为一个避不开的话题。商品疯涨背后，资金的催化效应引起市场高度关注。

　　来自中国期货业协会统计显示，在股指期货成交大幅缩水的情况下，2016年1月至10月，全国期货市场商品累计成交金额为142.18万亿元，同比增长29.3%。其中，上期所累计成交量和成交额同比分别增长73.16%和32.90%，大商所累计成交量和成交额同比分别增长50.74%和49.15%。

　　来自Wind统计也显示，2016年前10月，股票型基金发行数量仅为48只，同比2015年的225只大幅下滑79%。不过，商品期货基金却在快速增长，仅在上半年，商品型基金资管规模接近100亿元，比2015年同期增长300%以上。

　　并且，根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2016年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约48.92万亿元，其中，期货公司资产管理业务规模约2679亿元。相比之下，截至2015年第三季度末，上述机构资产管理业务总规模为32.69万亿元，其中期货公司资产管理业务规模仅为819亿元，也就是说，在过去的一年中，期货公司资管业务规模整整膨胀了2.27倍，远远超出整个资管行业50%的增长幅度。

　　另一方面，2016年以来，期货市场的法人持仓与机构客户都在大幅增长。据大商所统计，2016年参与大商所交易的机构客户数增速较快，前10个月法人客户数增长11%，其中资管、特殊法人等账户增长84%。郑商所方面，机构投资者的比重与数量也在增加，截至2016年9月，郑商所的法人客户同比增长27.1%。数据还显示，郑商所法人客户日均持仓量272.5万手(双边)，同比增长74.5%。这些都表明大量的资金已经布局期货市场。

　　江明德表示，资金对期货市场的青睐可能是受国内资产荒的推动。在江明德看来，在“资产荒”大背景下，期货品种具有积极的投资意义，其基本逻辑就是:第一，“资产荒”反映的是资金多，实物资产一定是资金寻找的目标，特别是在房地产投资受限的情况下，期货市场大宗商品就成为资金关注的一个重要的标的物。不在期货市场就会去现货市场，不在大宗商品就会找小宗产品，“蒜你狠”会卷土重来。第二，信用货币不确定性下的“资产荒”对应理财需求的快速增长，无论是CTA基金还是FOF产品的发展会给期货市场带来新的动力。第三，在去产能下的供给端改革和扩基建下的需求端发力因素作用下，大宗商品特别是资源品价格的上涨是一种趋势。同时，全球制造业的复苏和资源品成本端价格的提升以及可以预期的人民币贬值等因素又会加大这种价格上涨的预期或者趋势。

　　除了受限于国内资产荒，资金青睐商品也与基本面相关。事实上，一些大宗商品经过上半年去库存的努力，在供求关系上也的确出现了上涨的趋势。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，期货价格剧烈波动是正常现象，原因是需求面发生了变化，现货价格决定期货价格，期货价格反映现货价格，说明经济已经企稳，同时也说明去产能去库存的供给侧改革取得了阶段性的成果。

　　以黑色系商品中的煤焦产品为例，10月，炼焦煤上涨27.97%，焦炭上涨20.04%，动力煤上涨5.70%，均刷新年内最高记录。而在现货市场，这些商品价格的走势同样一路向上。

　　分析人士表示，2016年以来，受去产能目标影响导致行业供需关系改善预期强烈，煤炭市场供应偏紧，推动煤炭价格增长。其中炼焦煤现货价格回升至2012—2013年均价水平(京唐港山西产主焦煤目前价格、2012年均价和2013年均价分别为1350元/吨、1490元/吨和1120元/吨)；而动力煤也回升至2013年均价略高的水平(秦皇岛港5500大卡目前价格、2012年均价和2013年均价分别为620元/吨、700元/吨和590元/吨)；焦炭价格为1525元/吨，较年初累计涨幅高达122.63%，达到四年高位。

　　能源分社资深分析师李文静表示，就动力煤而言，其价格飙涨基本面“底气较足”，一是煤炭产量下降而发电量大幅增长。9月份全国原煤产量27696万吨，同比下降12.3%；1—9月份，全国累计生产原煤245632万吨，同比下降10.5%。9月先进产能产量恢复并不明显，煤炭产量继续大幅收缩。受房地产与基建市场逐步回暖，近期工业经济复苏明显，自8月份以来全国发电量持续大幅增长。9月份全国火力绝对发电量3612亿千瓦时，同比增长12.2%；水力绝对发电量952亿千瓦时，同比下降11.4%；数据显示水电替代减弱促使火力发电大幅回升是提升；二是发电企业“蛋糕红利”的分享。自2016年1月1日起，燃煤发电机组上网电价降低每千瓦时3.33分，本次电价下调的直接原因是2015年煤价下跌幅度过大。事实上，电厂盈利空间主要就是煤价下行后出现的价格差。进入2016年，全国火力发电量出现较大增长，对动力煤消耗增加，煤电联动，电价利润空间比较大，煤炭企业的议价能力有了显著变化，由2015年的买方市场转变为2016年的卖方市场，煤电的微妙变化变成动力煤上涨的有力推手。

　　而这些有基本面推动的商品品种，显然抗跌性也较强。11月17日，商品午后强势震荡，黑色系走出V形反转的行情，螺纹钢、铁矿石从暴跌边缘被资金强势拉起。虽然动力煤并未强势上涨，但不少分析师认为，今冬煤炭需求偏强的可能性较大，短期内动力煤现货价格下跌空间不大，距离动力煤期货1701合约交割只剩下两个月，如果动力煤现货市场没有大幅走低，后市1701合约也难现大跌行情。

　　2017年期市仍值得期待

　　在经历过期货市场暴涨暴跌的走势后，投资者最为关心的莫过于接下来甚至2017年大宗商品市场的行情，是掉头看空，还是继续看多？

　　有行业专家认为，大宗商品自2015年11月底形成的牛市行情，恰遇天时地利人和:天时是指美联储加息利空出尽点燃了行情；地利是指市场经过5年下跌，多数期货价格触及商品成本；人和是指国内超发货币遭遇“资产荒”，使期货成为新的风口。再加上国内供给侧改革不断推进，助推商品期货走出一波大行情。目前经历的调整并不意味着市场就此一蹶不振，反而是去除多余泡沫，恢复市场本来面目的时机。而对此进行判断的依据就是实体经济正在相好的方向发展。

　　上周衡量航运业景气度的重要指标波罗的海干散货指数(BDI)持续大涨，累计上涨7.3%至1045点，创下2016年以来高位，并站在千点以上，该指数本周继续刷新高位。继2016年2月份BDI指数刷新历史低点290点之后，至2016年11月15日，已经累计反弹274%。

　　业内分析师表示，BDI指数能够在近期突然发力反弹同全球重回基建等实业投资预期有关，而且各类资源品价格飙升也刺激了航运活动。航运咨询机构德路里(Drewry)表示，BDI指数回暖主要有三大原因。首先，当前是传统旺季，北半球的粮食和冬季的储煤航运需求开始升温。其次，之前铁矿石和煤炭库存处于低位，最近价格大幅上涨，导致铁矿石和煤炭的出货量增长。再次，航运行业“冬季”已经持续了相当一段时间，新订单大幅减少，拆船数稳定上升，运力几乎没有增长，客观说为反弹奠定了基础。未来几年内船舶供应增速放缓，加上海运市场贸易前景温和改善，预计将导致散运市场长期运力过剩情况有所缓解，预计未来5年里好望角型散货船为期1年的期租租价，相比2016年的低位租价将翻一番。

　　刘心田也提醒投资者，当前商品飙涨背后有通货膨胀的力量。“国内大宗商品市场自7月份再掀涨势后，就一路飙升，大宗商品价格指数BPI也从7月初的703点飙升至11月上旬末的795点，创下年内新高。最近几日的市场更是在美国大选的催化下引发了更凶的一波涨势。”刘心田分析，本轮市场的上涨一部分原因是“特朗普现象”(即出乎意料、牛气冲天、大杀四方)，而更大因素则是通胀导致，全球性的通胀早就为市场铺下了“上涨的温床”。从美国2008年最初的QE1一直到2012年推行的QE3，在七八年的时间里，美国自己在实行量化宽松政策的同时，也对商品市场的投资和世界经济产生影响。中国从2008年金融危机时期救市的四万亿开始，实施的也是比较宽松的货币政策。低利率、货币增发等系近几年全球较为普遍的经济现象。

　　刘心田认为，通胀对于商品市场的影响是种结构的力量，也是种难以逆转的力量。他强调，大宗商品市场的疯狂上涨会影响CPI和PPI。2016年以来，PPI同比降幅连续收窄，9月份PPI由降转升，同比上涨0.1%，结束了连续54个月同比持续下降的局面。10月份PPI同比继续上涨，且涨幅明显扩大。刘心田预测，11月PPI或可能继CPI回归“2时代”后也重返“2时代”。

　　统计显示，从资金面看，市场的乐观情绪正在逐渐恢复。根据文华财经监测显示，11月16日煤炭板块再次受到资金青睐，共有8.4亿元资金流入。其中，有高达8.2亿元资金再度重返焦炭市场。

　　那么对普通投资者而言，有好的希望就意味着是进入的良机吗？江明德指出，对普通大众而言，2017年期货市场还是值得期待的，如果说2016年期货市场是被激活的一年，那么2017年市场在保持原有运行态势下，新品种的出现会带来更多的新机会，特别是值得期待的“商品期权”。“不过需要特别指出的是，‘资产荒’下的期货投资逻辑，并不是说所有人就应该去参与这个市场的投资，毕竟期货市场是个高风险的市场，期货市场的交易规则相对于大多数投资者而言可能还是陌生的。只有在充分认识期货市场的功能、作用、规则以及熟悉大宗商品价格运行规律的前提下进入期货市场，才是一个理性和合格的投资者。”江明德强调，对已经在这个市场的投资者特别是新入市的投资者，把风控放在交易的前段是一门功课，要时刻牢记“资金管理”、“仓位控制”、“止损设置”等等是这个市场的铁律。

　　为了引导期市健康前行，监管层也在行动。此前，面对期货市场的剧烈波动，三大期交所以及证监会频频出台针对性调控政策。日前大商所再发消息称，针对近日客户商某某和杨某某分别在焦煤和焦炭上单日开仓量超过1000手的行为，大商所将采取限制这两名客户在相应品种上当日开仓的监管措施。并且，大商所和郑商所均向市场强调了依法从严监管的原则。他们表示，针对部分商品期货品种价格波动加大现象，交易所近日来加大了对交易、结算、交割等重点环节的监管力度，严查市场异常交易，排查市场违法违规行为，并采取多种措施严格抑制市场过度投机，确保市场秩序合理有序。

　　：gold