焦炭 反弹高度有限

　　供给压力上升

　　周一，黑色系期货品种集体大涨，其中，焦炭1609合约收盘涨幅超过3%。伴随着黑色系期货品种反弹，成交量也明显放大，投资者广泛关注新一波趋势性上涨行情的出现。我们综合分析后认为，短期内焦炭反弹高度有限，出现趋势性上涨行情的可能性较小。

　　期货贴水修复

　　4月中下旬，焦炭期货价格大幅上涨，涨幅远超现货，期货价格较现货价格出现了历史最高的升水幅度。我们认为，现货贴水的修复是诱导期货价格见顶回落的重要诱因之一，但随着焦炭期货价格大幅下跌、现货价格相对平稳，5月中下旬，期货价格相对现货价格又出现了历史最高的贴水幅度。从这一角度来看，期货贴水的修复将推升期货价格上行。

　　据了解，当前唐山地区二级冶金焦现货价格为1030元/吨，加上相对于标准交割品的质量升贴水，换算后的现货价格为1085元/吨。据测算可知，焦炭期货上市以来，同口径计算的焦炭基差(唐山地区二级冶金焦现货折算价-焦炭期货主力合约收盘价)均值为40元/吨。近一年以来，同口径计算的焦炭基差均值为80元/吨。也就是说，如果现货价格不出现下跌，期货价格只有回升到1000元/吨左右才能修复到近一年的平均基差水平。虽然我们不能据此断定焦炭反弹空间，但可以推测焦炭期货的贴水修复需求有望支撑期货价格延续反弹。

　　需求维持高位

　　钢铁行业是焦炭最主要的下游行业，钢铁生产决定着焦炭的需求。从钢厂生产情况来看，焦炭需求维持高位。按照国家统计局数据，3月国内粗钢月产量创出了历史新高，4月国内粗钢日均产量创出了历史新高。由此预测，5月国内粗钢生产或创月产量和日产量的双重新高。同时，中钢协数据显示，5月中上旬全国粗钢日均产量分别为230.03万吨、234.76万吨，较4月有不小的增幅。钢铁资讯机构的数据也显示，5月全国高炉开工率均值为80.56%，产能利用率均值为85.91%，也较4月有明显提升。

　　钢厂的旺盛生产带动了焦炭的采购需求，从而对焦炭价格形成利多，但我们也不要忽视其中的潜在利空：一是粗钢产量创出历史新高后，钢厂产量继续提升的空间有限，意味着焦炭需求扩张的空间受限。实际上，6月首周，钢厂开工率已经出现回落。二是粗钢生产的旺盛导致了钢价下跌，压缩了钢厂利润，钢厂被迫压低焦炭采购价格，焦化企业被动接受，这一情形已经在现货市场出现。也就是说，焦炭期货大幅贴水也可能通过现货价格的下跌完成修复。

　　警惕供给压力

　　此外，还需要警惕焦炭供给端上升的压力。从供给端来看，1—4月我国焦炭产量为13887万吨，同比下降7.6%，而1—3月同比降幅为8.9%，意味着4月的焦炭产量环比增加。从开工状况来看，进入5月后，焦化企业的开工率进一步上升。最新数据显示，6月3日当周，小型、中型、大型焦化企业的开工率分别为77%、77%、83%，这一开工率水平创出了年内新高，特别是大型焦化企业的开工率已经回升到去年同期水平。由此可以看出，焦化企业的供给量开始逐步放出。

　　综合而言，受期货贴水修复、需求维持高位的支撑，焦炭短期可能延续反弹，但供给压力的上升将压制其反弹高度。

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