麦肯锡：商品市场供应将收缩 价格反弹可期

　　中国需求放缓以及美元持续升值，终结了大宗商品市场的超级繁荣，大量商品价格跌至数年低点。不过麦肯锡分析认为，矿业当前的实际情况其实并不像股价表现那样糟糕，供应将会收缩促进价格反弹。而资产价格保持低位也为并购提供了良机。

　　麦肯锡在一份报告中写道，从2011年大宗商品最繁荣时期算起，迄今冶金煤价格跌逾70%，海运铁矿石价格下跌65%，铜与黄金价格也下滑逾30%，矿业公司股价也一路下滑。

　　但从行业情况来看，尽管全球金属需求增速放缓，但仍在持续增长。此外，随着矿产质量下滑以及矿企投资的减少，未来数年矿业供应也将收缩，需求则会缓慢稳步增长，从而促进商品价格反弹。

　　麦肯锡在报告中从供需、成本以及定价机制等三个方面分析发现，矿业营收在经历2011-2014年期间每年6%的增速下滑之后，未来十年有可能实现每年4%-6%的增长。

　　从供需来看，报告写道：

　　考虑未来十年影响供应和需求的因素之后，我们认为对于未来价格走势，地质因素导致的供应短缺所起的作用，将大于需求的变动。我们研究了矿产质量下滑等地质因素，再考虑到资源逐渐减少，以及新矿业项目的延期，发现供应短缺出现的可能性上升。

　　而从成本来看，麦肯锡表示，在2000-2013年间，铜、铁矿石、碳酸钾的小型生产商现金成本“通胀”年均增幅接近20%，煤炭企业这一数据稍低，为11%。麦肯锡写道：

　　通胀受外部因素(例如，当地物价指数、工资和油价上涨以及当地货币相对美元的升值)以及内部因素(比如生产力、金属质量以及矿场状况)的影响。

　　在油价下滑、美元升值的背景下，对于大多数商品来说，外部因素对成本的影响为中性偏负面。

　　而内部因素的影响则会长期存在。即便生产力提升，矿石质量的下滑以及生产条件的恶化，比如开采矿石需要挖的更深、运输距离加大，矿企也将面临新的困难。我们预计受地质因素影响的成本通胀(“地质通胀”)水平将持续成为矿企成本增加的主要因素，未来每年总通胀将平均增长4%-7%。

　　从定价机制来看，麦肯锡认为，传统的价格预测是基于历史价格水平，根据对供需以及政治经济因素的判断得出。但是这种方法也有缺点：

　　首先，它没有考虑“地质通胀”的影响。

　　其次，这些因素也没有完全反应利润的变动，而这对于投资决策有至关重要的影响，投资决策又会在很大程度上改变未来供需的平衡。

　　麦肯锡表示，根据他们价格判断方法，大宗商品价格前景，并不像矿企股价走势那样让人悲观。尽管矿业利润率降低，但整个行业可能将继续保持增长。不同商品的前景可能有所不同，但多个品种可能将重新实现可观的收益。

　　此外，随着商品价格走低，矿企的财务能力也相对走高，为企业并购提供机会。从下图可见，矿企财务能力与资产价格的相对值重新开始抬头，尽管这一指标距离2011年的顶峰仍有差距，但已经高于历史均值。2011年，大量矿企利用财务能力的提升大举收购现金吃紧的企业。