危机阴影重现！欧元区陷入“多事”之春

 　开年以来，往日淡定的欧洲波澜频起。在瑞士黑天鹅翅膀扑腾出的余温未散之际，欧元区版qe终于靴子落地，且幅度超预期，金融市场情绪急剧攀升，市场以剧烈波动来回应欧版qe，这是影响全年及全球的重大事件。与此同时，全球央行货币宽松也再掀高潮。站在现在的时点来看，2014年年末卢布的暴跌不过是全球新一轮货币宽松和市场动荡的预演。

　　让欧元区领袖头疼的事情还远远没有结束。希腊大选结束，激进左翼联盟(syriza)领袖齐普拉斯当选，这同时意味着欧元区结构性变化的大幕刚刚拉开。syriza反对市场化主导的改革，反对私有化，反对政府去监管，而这些正是以德国为首的欧元区债权人重塑希腊竞争力的核心内容；syriza还想推翻希腊之前已经实施的改革，而债权人则要求希腊改革更进一步。syriza实际上并不是一个真正的政党，更多是一个党派联盟，体现了近年欧洲民粹主义的兴起。由于希腊与国际债权机构立场分歧巨大，预计欧洲三驾马车、德国与希腊的谈判将重新开启，双方的试探会不断穿插其中。

　　可能的结果有：希腊退出欧元区；希腊新政府与欧元区债权机构各让一步，希腊依旧留在欧元区。

　　希腊在2015年是存在退出欧元区的可能性的。当然，这个前提是希腊新政府强硬要求实现更大规模基础财政盈余并拒绝进一步的紧缩财政改革。从最大的出资国德国的角度来看，德国当然希望避免希腊退欧，因为这将对德国及整个欧元区造成巨大冲击。更重要的是，德国及其他欧元区债权人对希腊之前的救助贷款将会因希腊退欧而打了水漂。不过，硬币的另一面是，经历了两年多的财政紧缩，无论德国还是希腊都存在分手的意愿。

　　德国更加理性

　　过了两年苦日子的希腊人民已经厌倦了没完没了的福利削减、高失业率，这对执政党能否继续按照欧洲央行和德国等机构及国家的要求实施财政紧缩形成很大的挑战；而德国也已经疲倦了没完没了地救助，换来的却是希腊可能的赖账。尽管这与德国实现统一繁荣欧洲大陆的梦想有所冲突，而德国也是统一货币欧元最大的受益者，但目前的现实也让德国更加理性。

　　自从实施救助以来，加税成为必然的选择，这使得德国民众的生活也不可避免受到了影响。而且，希腊最初就是通过做假账才加入欧元区的，德国早有整顿财政纪律的意愿。此外，无限扩大的宽松货币政策式救助从根本上违背德国对待通货膨胀的态度。无论从历史教训还是目前的情况来看，德国对由于量化宽松可能招致的通货膨胀都是深恶痛绝的。

　　眼前，欧洲央行为了救援边缘国家所实施的宽松货币政策中释放的流动性，很大一部分又以各种形式回流至德国，这使得在欧元区整体通缩背景下，德国的通胀水平相对较高，而德国是不愿意看到更多通胀的。所以，德国一贯的态度是强调“只有结构性改革和更强的竞争力才能点燃欧元区经济”。

　　当然，德国目前并不排斥希腊退欧肯定不是一个两个简单的原因能解释清楚的，但至少德国的态度是比较明确的，尽量挽留是必然的，但如果希腊真的坚持对紧缩性改革讨价还价，德国继续妥协的可能性也不大，毕竟经过两年多的救助如果希腊还是一副赖账嘴脸的话，德国政府对德国人民也没办法交待。而且，如果允许希腊本次赖账将会给欧元区其他受到救助的国家树立一个差劲的榜样，削弱日后德国与其他国家谈判的地位和筹码。

　　欧元区金融体系整体较为稳定

　　此外，近期来看，欧元区金融体系整体是较为稳定的。包括爱尔兰、西班牙及葡萄牙等国经过几年的改革，经济状况也有所好转，政府的资金借贷成本也保持稳定，意大利、西班牙国债收益率更是在欧版qe的作用下创出了新低。这样，希腊退欧的政治问题还不足以引发欧元区的系统性风险，当然，政治层面的传染则是需要高度警惕的。

　　我们认为，事情最终的结果可能是希腊新政府与欧元区债权机构，在双方妥协的基础上仍将希腊保留于欧元区之内。为避免银行挤兑、经济崩溃重演，syriza官员也表态，称同意接受一项新的财政纪律改革方案，让希腊实现基础财政盈余占gdp比率2%的目标，以取代之前4.5%的基础财政盈余目标。这意味着欧元区政府再次以某种形式“豁免”部分希腊债务，方法是减少债务利息，或延长救助贷款期限。这样会避免已经出现的存款外逃等市场恐慌情绪进一步加剧，给予希腊经济继续调整的机会，同时也避免希腊政治上陷入动荡。

　　从欧元区领导们目前的态度来看，在谈判初期保持强硬是必然的。欧元区领袖、荷兰财政大臣jeroen dijsselbloem近日就表示，希腊必须“遵守规则”，任何提高希腊信贷额度的计划目前都将暂停。这意味着希腊新的债务减记很难得到欧元区决策者的支持。不过，欧元区领袖也申明，不希望任何成员国离开欧元区。我们认为，欧元区债权机构层面最终也会做出一定妥协，因为同样的事情不是没有过先例。2012年希腊大选陷入政治动荡后，欧元区就曾在目标、时间表、融资条款等层面均做出了宽松调整。因此，事情的结局很有可能就是，经历冗长的谈判和讨价还价之后，在双方各自均有所让步的基础上保全希腊留在欧元区的权利。