油脂期货利空云集 中线保持偏空思维

　　春节过后，油脂期价由气势如虹涨势转为一泻千里跌势，其中棕榈油领跌，跌幅达到6.8%，豆油跌幅为5.25%，菜油跌幅为4.16%。随着权威机构不断上调巴西大豆产量、美国农业部2月论坛展望曝出美国大豆种植面积创新高、市场对马来西亚棕榈油增产季到来的担忧、加之CFTC豆油多头持仓持续减持，这一系列的利空因素云集，令油脂市场承压重重，同时国内油脂消费进入季节性淡季，油脂库存回升，在供压增大，消费萎缩的状态下，我们建议对油脂期货中线保持偏空思维。

　　自从巴西大豆开镰收割以来，权威机构不断上调巴西大豆产量。从最初的美国农业部2月供需报告预估巴西2016/17年度大豆产量为1.04亿吨，到巴西国际商品供应公司将巴西大豆产量预估上修至1.056亿吨，截止到3月7日，福四通预估巴西大豆产量达1.09亿吨。而2015/16年度巴西大豆产量为9650万吨，按照目前市场的预估产量估算，2016/17年度，巴西大豆产量将增加750万至1250万吨，取中值计算也在800万至1000万吨的增量。巴西产量的增加抵消了阿根廷产量下调量，2016/17年度阿根廷产量预估为5550万吨，低于2015/16年度150万吨。2016/17年度整个南美大豆产量较上年度呈现净增长态势，这加重了全球大豆供应压力。

　　美国农业部在2月的农业展望论坛上，调高美国2017年大豆种植面积至8800万英亩的记录高位。根据汇易网分析，美国大豆种植面积增加超过400万英亩，甚至是500万英亩之上，对全球豆类期价将是一个利空，因为美国大豆的库存将会有明显增加。

　　市场调查显示，马来西亚棕榈油2月产量预期较1月份下滑4.5%至122万吨，这将是其产量连续第五个月下滑，降至2016年3月以来最低。但是这种下滑代表着产量拐点的出现，从棕榈油的月度产量规律分析得出，棕榈油产量具有明显的季节性。棕榈油从每年11月开始出现减产直至次年2月份，3月份棕榈油产量开始回升，9月至10月达到产量峰值。目前中华粮网天气模型显示，东南亚半岛厄尔尼诺现象的影响已经减退，预计马来西亚棕榈油产量有望从二季度开始出现恢复性增长。随着棕榈油产量的回升，需求并没有出现良好的回应，主要因为马来西亚提高毛棕榈油出口关税至8%，打压了采购商的积极性，船运调查机构ITS发布的数据显示，2017年2月1日至20日马来西亚棕榈油出口量为733288吨，比1月份同期的739367吨减少0.82%。如果出口持续没有好转，供应压力将会进一步令棕榈油期价整体承压。

　　基金持仓在商品投资中占据着重要的地位，基金多空持仓两项指标的变化要先于价格走势的变化，因此在操作中，关注资金流向，判断价格走势，持仓分析将是重要的参考。自1月24日以来，CFTC豆油基金持仓多头连续5周在多头部位减持，空头部位虽然增减不一，但是多单的大幅减持直接导致美豆油期价的持续走弱。截止到2月28日，豆油基金多头持仓98848张，空单持有量为52364张，而2月21日豆油基金多头持仓108582张，空头持仓43956张。其中多单减持9734张，空头增持8408张。

　　春节过后，国内油脂库存呈现小幅回升状态，其中豆油商业库存回升至110万吨，较前期116万吨高峰已经缩小差距。2016年11月发改委要求国内主要棕榈油进口企业适时补充棕榈油库存，就目前来看，该指导工作进行良好，国内主要港口棕榈油库存快速回升。截止到2017年2月28日，主要港口棕榈油库存回升至57.30万吨，较前期140万吨的峰值已经缩小差距；菜籽油库存整体仍在低位，经过去年18次的拍卖，临储库存转化成市场库存大约180万吨，其中还有100万吨转化为国储菜油，这样市场上可供继续拍卖的库存大概在177万吨左右。市场预期随着可拍卖菜油的减少，临储拍卖政策或将在二季度停止，届时将会有利于油脂库存的回升。

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