原油整体重心仍有望缓慢上移

　　外盘期货2016年11月11日： 年初以来，原油市场供需矛盾的修复以及产油国冻产协议的达成，推动油价。

　　重回50美元/桶上方。以美国为代表的非OPEC国家原油产量下降以及一些非预期性的供给中断，令过剩局面的修复加快，在主要产油国的积极表态和行动下，未来市场过剩量将进一步收窄，预计到明年下半年全球原油市场会达到供需平衡。不过，产油国减产进度缓慢，北美乃至全球供给量预计有一定回升，这将拖累市场再平衡进程。在此背景下，油价上行高度受到限制。

　　货币环境宽松

　　今年以来，全球经济复苏形势依旧疲软，经济增长徘徊不前，尤其是发达经济体增长速度放缓，而部分发展中国家经济处于调整期。其中，美国经济运行情况不及预期，经济复苏形势被高估，11月的美国大选以及12月的加息预期也加大了美国经济乃至全球经济的不确定性；欧洲经济困难重重，经济增速较低，加之英国“脱欧”以及欧洲银行业危机，预计未来经济增速将继续下滑。同时，欧洲央行几无降息空间，宽松政策的边际效应在递减，这意味着未来欧洲经济面临的问题会更加严重。

　　然而，在新兴经济体中，俄罗斯、巴西等国经济陷入衰退，中国、印度等国较高的经济增速也难以维持，近两年经济增速下滑明显。同时，部分新兴市场经济体正在经历经济调整和转型时期，未来经济下行压力仍然较大。

　　整体来看，当前以及未来一年，全球经济难有比较明显的改善。在这样的环境下，除美国加息以外，大部分国家会维持相对宽松的货币政策，这也将继续强化美元的强势地位，并在一定程度上对原油形成压制。

　　供给整体减速

　　今年供给放缓，明年有一定回升

　　年初以来，全球原油供给增长出现放缓，这主要得益于非OPEC国家原油产量的下降。根据EIA的数据，今年全球原油供给将达到9604万桶/日，较去年9581万桶/日的供给量增加了23万桶/日，而明年供给量将达到9701万桶/日，环比增幅将达到97万桶/日。也就是说，今年全球原油供给出现明显放缓，但是明年供给增速将回升。

　　作为全球最大的石油输出国组织，今年OPEC原油产量增长明显，非OPEC国家原油产量出现下降，尤其是北美地区原油产量下降十分明显，俄罗斯及北海地区原油产量则呈现增长放缓的局面，OPEC国家原油产量的增长将部分抵消非OPEC原油产量的下降。

　　然而，根据EIA的预测，明年OPEC原油产量将延续今年的增长势头，产量水平预计达到3303万桶/日，今年预计为3245万桶/日，而明年非OPEC原油产量降幅将收窄，俄罗斯原油产量增幅下降。值得关注的是，北美原油生产在经历了今年的低迷后，明年将开始复苏，产量水平或出现一定的回升。

　　OPEC产量创新高，非OPEC产量下降

　　今年以来，OPEC原油产量增长明显。截至9月，OPEC原油产量达到3339万桶/日，创历史新高，而年初产量水平仅为3244万桶/日。OPEC产量的增长主要来自沙特、伊拉克以及伊朗，尤其是伊朗原油出口在年初得到解禁后，产量迅速恢复，从1月的294.4万桶/日增至9月的366.5万桶/日，增幅达到70万桶/日。沙特作为全球最大的产油国，今年产量水平也保持小幅增长，并刷新历史纪录，原油产量从1月的1012.8万桶/曰增至9月的1049.1万桶/日，最高点出现在7月，为1058.2万桶/日。伊拉克原油产量也在逐步攀升，从2月的最低点417.2万桶/日增至9月的445.5万桶/日。

　　然而，年内尼日利亚、利比亚等国受局势动荡影响产量有所下降，尼日利亚产量降幅在20万一30万桶/日，利比亚虽然产量从年初时的39.2万桶/日一度降至27万桶/日，降幅达到45%,但是其市场份额较小。另外，今年以来，OPEC剩余产能持续减少，截至10月底，剩余产能降至115万桶/日，这也意味着OPEC国家继续增产的空间已经十分有限。

　　不过，非OPEC国家原油产量在年内整体保持下降态势。根据EIA的数据，今年非OPEC原油产量将降至5684万桶/日，去年产量水平为5749万桶/日，明年预计降至5694万桶/日。在非OPEC国家中，俄罗斯原油产量虽在今年继续增长，但是增幅下降，而美国原油产量下降明显，墨西哥、中国原油产量也有一定程度的下滑，加拿大因森林火灾也导致其产量增幅急剧收窄。不过，预计明年美国、加拿大原油产量有所恢复，俄罗斯产量增速将进一步放缓，中国及墨西哥产量将继续萎缩。

　　美国产量止跌，页岩油产业复苏

　　自2014年年中油价下跌以来，随着油价不断走低以及高成本油田停产，美国原油产量在2015年6月达到960万桶/日的峰值水平后开始持续下降。截至今年7月初，美国原油产量最低降至842.8万桶/日，但是此后几个月下降步伐放缓，基本徘徊在840万一850万桶/日。美国页岩油产量从去年5月的555万桶/日降至今年9月的474万桶/日，但是在最近几个月下降速度也开始放缓。与此同时，美国在线石油钻井数量也从去年10月1609座的峰值水平降至今年最低316座，但是从今年6月至今，该数据回升至443座，增幅达到40%。

　　笔者认为，美国原油产量、页岩油产量以及在线钻井平台数量等数据，在今年年中同时出现转变并不是偶然，随着年内油价回升，美国油气行业开始复苏，尤其是当油价升至50美元/桶上方时，触发了部分高成本油田的复产，这也将给全球原油市场过剩局面的修复带来一定阻碍。

　　主产国创纪录，协议效果料有限

　　9月底，OPEC成员国在阿尔及尔达成冻产协议。根据该协议，OPEC将石油产量限制在3250万一3300万桶/日，略低于8月OPEC的产量水平。同时，OPEC将在11月下旬的正式会议上对各成员国的具体产量水平达成协议。不过，伊朗、尼日利亚、利比亚因产量尚未恢复到正常水平而得到了冻产豁免权，允许伊朗增产至370万桶/日，目前伊朗原油产量约为360万桶/日。受到动荡局势和武装袭击影响的利比亚和尼日利亚则保留了恢复产量的权利，但是在此后，伊拉克方面以需要更多的石油收入来打击伊斯兰国武装分子为理由，要求得到冻产豁免权。同时，俄罗斯作为主要的非OPEC产油国表示仅希望冻产而不是减产，但是在今年9月该国原油产量一度触及历史新高1175万桶/日。

　　虽然当前各产油国减产的额度尚未敲定，但是在冻产之前，一些主要产油国的原油产量几乎达到了历史高位，OPEC及俄罗斯原油产量均创历史纪录，同时还有部分产油国获得了减产豁免权，这意味着冻产协议实施的实际意义可能并不大。

　　从另外一个角度来看，OPEC减产提振油价，但是油价的回升也将促进北美页岩油产业复苏，这是OPEC不愿意看到的。因此，中东传统石油与北美非常规能源之间的博弈仍将持续。

　　需求增长停滞

　　全球石油需求增幅将萎缩

　　由于全球经济复苏疲软，石油需求增长也在放缓。EIA数据显示，2015年全球石油需求环比增长140万桶/日，预计今明两年需求增幅均为130万桶/日，增长陷入停滞。其中，非OECD国家今明两年需求将分别增长117万桶/日和127万桶/日，而OECD国家将分别将增长12万桶/日和7万桶/日。

　　也就是说，2015年全球石油需求增长主要来源于非OECD国家，OECD国家对需求增长的贡献相对较少，而今年这种趋势将进一步放大，非OECD国家对需求增长的贡献将继续扩大。其中，亚太地区非OECD国家将贡献大部分的需求增量，包括中国、印度等新兴发展中国家，而今年OECD国家需求增长会进一步萎缩。

　　中美两大消费国集体“熄火”

　　美国是目前全球最大的原油消费国，但是由于美国经济长期保持较低的增长速度，石油需求增长持续放缓。EIA数据显示，今年美国原油需求增长仅为7万桶/日，而明年增幅将为23万桶/日。另外，由于美国原油产量从去年年中开始下降，使得美国原油进口量出现一定回升，但是由于需求增长有限，当前美国无论是原油库存还是成品油库存均处于历史高位。

　　中国作为全球第二大原油消费国，整体需求情况并没有看上去的那么好。虽然今年以来我国原油进口量增长迅猛，前8个月进口量累计同比增加13.5%,但是主要由于今年地炼进口权、使用权的放开加大了进口增速。今年我国原油加工累计增速从年初的5.5%下降到了8月的3%,相对于供给端增量来说，我国原油加工只消耗了其中的47%,其他53%转入石油战略储备和各大炼厂的商业库存。

　　此外，当前我国成品油市场过剩严重，从去年下半年开始，我国正式成为成品油净出口国，今年1一8月我国成品油出口同比增长42.3%。

　　印度成为新消费增长“引擎”

　　在中美两大消费引擎“熄火”的情况下，印度成为需求增长新的贡献力量3印度是仅次于美国和中国的全球第三大石油消费国，其原油需求有80%来源于进口，该国13亿人口的人均石油消费水平仍落后于其他新兴大国，这意味着其需求增长空间十分巨大。

　　当前印度经济迅速扩张，汽车和摩托车的数量激增，成为全球石油需求增长的新“引擎”。印度的汽油消费量在今年8月创出纪录新高，同比增长25%,柴油的需求也上涨了13%。在石油消费量激增的背景下，投资者纷纷投资印度的炼油厂、加油站以及勘探项目，印度炼油厂竞相增产，印度最大的炼油厂计划，在接下来6年内通过扩大现有炼油厂的规模将产能提高30%。

　　整体来看，9月底达成的冻产协议所带来的利好逐步被市场消化，近期市场没有太多的利好支撑，而且特朗普上台对油价走势同样不利。同时，我们需要关注11月底的OPEC会议，若有进一步减产细节出台，油价仍有望重回50美元/桶上方。然而，对于未来一年，在全球原油市场供给过剩局面进一步修复的背景下，油价整体重心仍有望缓慢上移。