投行麦格理：当多数指标失去价值 投资者该如何交易？

　　 如今的市场，每天都在重写历史，创纪录的逼空、趋势线的不断破坏，以及QE释放的巨额流动性，都与教科书上的内容格格不入。

　　不过，无须对此绝望，澳洲投行麦格理教你，在这样一个“大部分领先指标都失去传递信息的价值”的世界该如何交易。

　　以下分析来自麦格理亚洲策略主管Victor Shvets：

　　在最近的评论中，我们质疑股市是否恰当地评估风险以及固收、货币及商品期货(FICC)领域更高的波动性是否更为理性。答案都是否定的。大部分的领先和贸易指标似乎都在显示，尽管全球有二十余家央行在实施激进的宽松政策，然而通缩压力仍然巨大，并且新兴市惩发达国家经济增速都在显著放缓。FICC的反映显示出风险水平的提高。然而，股票投资者似乎仍然抱着“金发姑娘(指高增长和低通胀同时并存)”的假设：低利率和充足的流动性，加之缓慢(但稳定)的增长以及低迷(但是偏积极)的通胀率。

　　究竟哪个是对的？我们认为，大部分领先指标已经失去了他们传递信息的价值，因为私营部门不再具有长期前景的可预见性，因此调查得到的反馈市场传递错误的信号。鉴于FICC投资者频繁使用宏观经济数据，他们十分容易受到虚假信号的冲击。只要公共部门继续主导宏观经济结果，FICC投资者就会受到由央行而非基本面驱动的不可预见事件的摆布。因此，我们传统的假设——即无论何时，当FICC和股市传递矛盾的信号时，前者总是对的——可能不再站得住脚，因为FICC投资者现在也和股票投资者一样“盲目”。因此，股市也可能是对的。(美国基歹币与全球外储同比变化) 然而，我们关注以下两个方面的问题：第一，全球经济继续停留于实际上的美元标注制，并且美国无法提供足够多的美元供全球继续加杠杆(如果经济不能强劲复苏或者不推出QE 4，美元供应量将以同比5%的速度下降)；第二，常规货币政策的作用似乎很大程度上已经筋疲力荆随着全球货币流通速度的下降，维持全球流动性增长所需的QE增量将达到史无前例的规模(从2016年的1.5万亿美元到无限大)。因此，QE的性质需要再评估。我们怀疑央行们是否会作出另一个选择，即放弃监管和“平滑周期”的欲望，让处于通缩的商业周期自行调节和重置。

　　如果常规QE失去效力，并加剧全球通缩压力，那么为什么股市会假设货币政策不收紧和进一步的QE将引导全球经济走向“金发姑娘”？我们认为这是一个简单的“巴甫洛夫反射”。因为在过去，QE通常能成功地暂缓通缩压力。然而，在货币刺激无法大规模增加的背景下，似乎增量货币的变化无法再取得类似的成果。我们准备好实施更加极端的政策了吗？下一步可能就是央行直接为财政支出、投资和消费提供融资了。但是，接受这样激进的转变需要“意外事件”和经济增速急剧的放缓。未来12-18个月里，这两者出现的概率都很高，但是短期内概率较低。

　　因此，短期内(3-6个月)，我们预计既没有激进的QE(效力本身也有限)也不会实施极端的非常规政策。因此，随着2016年的到来，美元流动性供应可能会继续萎缩。它将导致市场常常出现波动，而不是“金发姑娘”的到来，并且可能轻易扭转当前股市乐观的氛围。因此，我们并不推荐疲软的新兴市场国家，并且在那些流动性出现问题、但有着灵活的货币和财政政策的国家或者对大宗商品依赖较低的国家继续以“安全”为主。

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