制度套利时代将一去不返

　　制度套利时代将一去不返了，迎接银行间外汇市场的将是真正的市场博弈。资本开放、利率和汇率的市场化程度越来越高，市场套利机会将集中于非制度性的定价偏离和央行的市场平准操作。这样的机会将越发难得，去也匆匆。未来更多博弈机会是一篮子货币的事件推动以及对中国与全球宏观经济形势及资金流动的阶段性预判。

　　中国资金管理网8月3日综合报道，上海海浦东发展银行金融市场部货币市场处陈君表示制度套利流行，银行间外汇交易方向依靠客户盘指引。

　　制度性套利反映的是外汇存量资金的价格博弈。当套利成为境内美元的定价驱动力，在跨境资金不能自由流动的市场中，美元的利率形成机制就陷入了套利周期的轮回，基于利率平价理论，人民币汇率的走势也就被牵制。因此，过去10年间，商业银行的自营外汇交易方向基本是靠客盘的流量来指引。

　　今年3月，外管局综合司司长王允贵表示，中国有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。7月，前中国银监会主席刘明康对托宾税也作出了表态，如果国家安全受到威胁，就有可能采取资本管制，实施托宾税。

　　陈君在文中指出，2015年以来，针对人民币贬值引发的套利和投机性资本外流，央行和外管祭出了多项临时措施，通过提高交易成本来控制资本流出。交易成本提高，在这一特殊时期非常有效地弥补了外汇管理制度的缺陷，但也抑制了市场活力，非长久之计。

　　在真实需求增长放缓的基本面下，境内美元没有了套利和投机需求支撑，利率也逐渐向国际市场靠拢，陈君表示，此时，对跨境融资进行宏观审慎管理，以资本实力为约束条件，放开企业和金融机构的外债额度，引导资本合理流入，是非常合适的改革外汇管理制度的时间窗口。