近一年人民币三轮贬值的“心路历程”

　　自去年811汇改以来，人民币汇率在近一年的时间中经历了过山车般的走势，可以说这一年汇率的涨跌交替基本确立了人民币贬值周期的开启。在这一年中，人民币又经历了三轮不同程度的下跌循环，简单来看，去年8月11日央行主动下调中间价可以视为此次贬值的导火索；随着美联储加息周期开启进一步推低了人民币价格，这一阶段也被视为贬值的加速器；紧接着今年二季度的走贬再次令下半年汇市变得扑朔迷离。那么，值此特殊的日子（笔者注：2005年7月21日为人民币汇率改革日），近一年的走势又给我们带来了哪些启示呢？

　　中国资金管理网记者7月21日撰稿，这一年时间人民币从中间价引入做市商报价机制，再到完善中间价报价机制，推出人民币汇率指数及穿插各类人民币衍生品的推进都使得人民币更具“国际范”。尽管人民币汇率遭受了“史无前例”的贬值压力，但我们清晰的看到，汇率贬值所带来的利好及人民币国际化进程的加速发展，尤其是在这全球金融市场步入动荡之际，人民币越发彰显了大国货币应有的灵活性和稳定性。

　　第一阶段：央行突然贬值 市场恐慌不断

　　去年8月11日起，央行连续两日大幅下调中间价引发了人民币汇此轮的幅贬值，当时央行在未提前和市场有所沟通的情况下突然下调中间价使得市场看空人民币的情绪急剧走高，随后资本以每月近1000亿美元的速度外流，在央行与离岸人民币空头的多回合大战后才使得这一次“兵行险着”不至于酿成更坏的结果。

　　可以看到，在沟通缺乏的情况下央行突施冷箭的行为并未明智之举，尽管在此期间国家领导人多次呼吁人民币不存在贬值的基础，但市场看空的情绪却有增无减。事实上，若非美联储9月加息落空导致美元回调，央行与人民币“空头”孰胜孰败还真不好说，不过好在这一轮的贬值压力在跌跌撞撞的情况下总算稳住了。

　　第二阶段：美联储利率正常化 人民币贬值加速

　　随后市场开始步入美联储加息周期，人民币汇率也因此呈现了出“渐进式”的贬值姿态，尽管资本外流的速度仍然存在、央行与离岸空头大战时不时上演，但人民币汇率指数的推出消化了部分人民币兑美元单边贬值的压力，且伴随着财长会议的召开，市场风传“打压美元”的利好因素等，人民币最终实现了有效汇率的走贬。

　　需要指出的是，这一阶段人民币成功实现了双向波动的理念，在大幅走低的情况下，通过高层不断喊话及央行干预两地汇率的价差，人民币汇率没有出现一边倒的现象，且中间价参考机制形成“收盘价+一篮子货币指数”的灵活变化，这一制度的形成令人民币汇率不再单一挂钩美元走势，增添了汇率变化的多样性。

　　第三阶段：全球货币宽松风起 人民币悄然贬值

　　今年二季度以来人民币汇率再次走贬，主要原因来自于全球货币政策进一步的宽松，从而推涨了美元，尽管中国央行今年并未降息降准，但一季度天量信贷也加大了人民币贬值压力，人民币经过5、6月份的快速贬值后，贬值风险已得到阶段性释放；美元在刷新数月高位后，则将逐渐面临升息行动停滞的约束；近期各主要汇率都开始出现反向变化，欧元、英镑等跌势有所趋缓，日元亦收敛涨势，这些都构成短期人民币对美元跌势趋缓的市场条件。

　　考虑到稳定市场预期的必要性，货币当局适时出手为汇率托底的可能性不能排除，其稳定汇率的意志不容置疑。所以笔者之前就判断，6.7关口将是本轮贬值窗口的小节点，三季度人民币有可能如之前两次一样经历短暂的回调。