A股三度错失MSCI对人民币汇率影响几何？

　　今日凌晨，备受市场关注的A股第三次冲击MSCI新兴市场指数未果。受此消息影响，离岸人民币迅速走低100基点，两地价差也因此扩大至200基点。另一方面，由于隔夜美元小幅升高，央行今日公布中间价显示人民币兑美元报6.6001，时隔五年半后再次跌破6.6关口。值得注意的是，近两个月内美元在没有明显升值的情况下，人民币贬值幅度却达到了8%，那么造成这样现象的原因又是什么？

　　中国资金管理网记者6月15日撰稿，笔者研究之前几个月人民币中间价和美元波动的内在联系，发现当美元出现明显下跌回调时，人民币通常保持小幅的上涨或者持平；当美元较先前低位出现反弹时，人民币走跌的幅度远大于其上行期间的力度。事实上，从央行调整中间价波动上就能看出，人民币汇率明显受到了“贬多升少”的影响，换言之，此番人民币跌破6.6并非是由市场主导的，央行在外汇市场来回震荡之际，成功实现了人民币小幅贬值的需求。

　　鉴于今年美联储加息进行相当的缓慢，料美元上行的路途不会顺畅。目前来看，人民币汇率受到外部冲击带来的压力相对有限，以美联储加息为例，人民币兑美元的贬值幅度应该是可控且得到高层“默许”的，但较大的问题或许出现在国内市场上，由于庞大的债务以及过高的资产价格导致汇率价格出现严重的偏差，如果不尽快做出正确决策，那么，人民币汇率的稳定性将遭受挑战。

　　前一天公布的5月经济数据显示，民间投资增速跌至历史新低，房地产销售增速回落，消费增速也下降。有人认为，这可能促使央行重新考虑其稳健的货币政策。而中国今年上半年一二线城市房价暴涨，这是银行信用大幅扩张的直接反映。在这种背景下，保汇率(货币)还是保资产价格(房价)成为一个二选一的必答题。要么，信用继续扩张以维护房价但货币会大幅贬值，要么，紧缩信用导致房价大跌但可以稳定汇率，货币政策很难同时实现这两个目标。

　　在信用扩张的同时，中国还要继续维持人民币汇率稳定，这几乎是不可能的任务。中国目前最宝贵最有价值的财富就是积累的巨额外汇储备，而不是那些依靠信用扩张而吹大的楼市泡沫。后者纸上财富的危害太大，威胁到了中国的制造业生存以及窒息具有创造能力的大城市活力。并大幅扩大了国民财富差距，加剧社会不公。事实上，在严格资本管制的条件下，资本外逃的速度可能降低，但是，如果长时间通过信用扩张维持资产价格，那么，人民币汇率的脆弱性将大幅增加，甚至可能会出现双轨价格。