美联储利率决议下周来袭　鸽派势力或占上风

　　美联储下周二(1月27日)将召开为期两天的货币政策会议，而随着市场预期中的加息时间(6月)的临近，以及欧洲央行[微博]即将实施全面量化宽松(qe)政策，市场预期正在出现分化，并有可能转向鸽派的一方。

　　去年12月货币政策会议后，美联储放弃了在“相当长时间内”保持近零利率的说法，改为可以“耐心”等待货币正常化。这使得国际外汇市场一度对美联储2015年中期启动加息的说法深信不疑。2004年1月，美联储也曾对对前瞻指引做出同样的修改，并在6个月后启动长达3年的加息周期。

　　然而，国际油价的持续下跌导致的通胀下滑，以及美国良好就业形势背后的薪资增长下滑，都严重打击了这一市场预期。人们担心在海外经济增长疲弱、国内通胀增长缓慢的形势下，美联储今年将很难提高利率。

　　在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上，国际货币基金组织[微博](imf[微博])总裁拉加德[微博]表示，美联储可能在2015年中期开始首次加息，但是美国前财长萨默斯等出席小组座谈的代表均认为，美联储或难以在年内加息。“美联储不到万不得已的时候不应对通胀采取行动，”美国前财长、现任哈佛大学教授的萨默斯说，“而这种情况还很遥远。”

　　目前，欧洲央行已经宣布将于今年3月开始启动购债计划，而根据该行行长德拉吉的说法，这一计划可能达到1.14万亿欧元甚至更大规模，这将进一步助推美元升值，从而阻碍美国出口增长和通胀回升。

　　静态来看，目前的核心通胀水平仍然低于美联储2%的目标水平。核心cpi在2014下半年再度回落，目前仅为1.7%，而更反映消费者面临的实际消费价格的核心pce仅为1.5%。广义的通胀水平则在油价下跌的拖累下跌至1.3%，创12个月新低。

　　目前来看，不论是供需面、经济形势、地缘政治，还是美元指数方面，均对原油形成较长期压力，短期内油价很难回归高位，美国通胀也将继续受到拖累。而且在全球需求低迷、大宗商品价格持续下跌的强烈预期下，市场上的通胀预期也再度弱化。近期10年期美国通胀保值债券的收益率已经从0.6%降至0.36%，处于较低水平。

　　作为提升通胀的核心动力，美国个人收入恢复情况也并未完全达到危机前水平，主要原因是占比最大的雇员报酬同比增长依然低于危机前水平;同时在去年标普500大涨约12%的背景下，个人财产性收入却未见明显涨幅，可见个人并未分享到金融资产的增长红利。

　　此外，民生证券研究院执行院长管清友[微博]指出，美国就业改善也没有想象中乐观，距危机前水平仍有距离。

　　从劳动力市场的量来看：虽然非农就业人数回升，但随着人口基数增长，就业率依然为近30年来低位;由于经济原因被迫从事非全日制工作人数高达700万，远高于危机前水平，失业率数据对此表现不足，应引起重视;衡量劳动力市场流动性的主动离职率依然处于低位，表明就业者没有足够的信心以承担更换新雇主的风险，因此不敢离职，同时企业挖取其他公司员工的动力也不强，整体劳动力市场的流动性依然不够健康。

　　从劳动力市场的价来看：平均时薪与周薪同比涨幅均未达到危机前水平，同时美国个人收入恢复情况也并未完全达到危机前水平，主要原因是占比最大的雇员报酬同比增长依然低于危机前水平。

　　经济基本面的情况并不利于美联储开启加息计划，而美国智库—对外关系委员会(cfr)的经济学家上周指出，美国高达32万亿美元的消费者债务及次级贷款卷土重来，也威胁着美国经济的健康成长。

　　尽管美联储鹰派依旧强势支持美联储应尽早加息，但是值得注意的是，2015年支持宽松的鸽派在美国联邦公开市场委员会(fomc)中的势力将占据上风。极端鸽派的芝加哥联储主席evans(最早提出开放式qe的关键人物)今年将重获投票权，而鹰派领袖fisher与plosser都将退出投票。这样一来，2015年fomc的中间及偏鸽派将从2014年的8人增加到9人，而鹰派人数将从2人减少到1人。