美联储2015：趁早加息还是推出QE4？

　　智通财经12月26日讯：12月初的时候，大部分的人都把美联储2015年加息当成一件基本可以确定的事件。然而，随着国际油价持续下跌，以及全球性通缩的蔓延，有关美联储2015年货币政策的讨论正出现截然不同的声音。

　　首先有野村证券的bob janjuah抛出“美联储需要qe4对抗全球性通缩”的结论，而且得到了euro pacific capital的分析师peterschiff的应和。然后又有了斯蒂芬·罗奇的反驳，认为美联储如果遵循渐进主义缓慢加息，将重走2004-2006年的老路，进而导致新的金融危机的爆发。两种观点都掷地有声，美联储2015年的政策走向因此变得扑朔迷离起来。

　　斯蒂芬·罗奇：美联储和全球央行[微博]应放弃货币刺激

　　12月24日在market watch网站刊登了斯蒂芬·罗奇的文章《美联储正在走向另一个灾难中》。斯蒂芬·罗奇是摩根士丹利的首席经济学家，他在文章中批评了美联储12月的会议纪要和耶伦在新闻发布会上的表现。他认为，美联储“耐心”等待开始加息，以及耶伦的“未来两次会议不太可能加息”的表述都是渐进主义的做法。而这种做法与美联储2004年-2006年的做法如出一辙。当时的渐进主义是百年一见的政策失误，并最终导致了美国2008年的金融危机。

　　斯蒂芬·罗奇表示，本世纪初美股泡沫破裂后，美联储将基准利率下调至四十五年来的最低水平1%，在之后的很长一段时间里，美联储没有及时让货币政策回归正常化。而在最终开始加息的时候，其动作又过于缓慢。自2004年6月开始的两年里，fomc以每次25个基点的幅度分17次将基准利率从1%上调至5.25%。美联储的做法导致金融市场和实体经济出现流动性过剩，房地产和信贷泡沫迅速扩张，家庭过度开支、个人储蓄急剧下降和经常账户赤字创历史记录，失衡造成的崩溃随即而至。

　　从2008年金融危机到现在，美国总共实施了3轮量化宽松(qe)，并在将近6年的时间里维持近零利率。尽管美联储已在今年10月停止购买新的资产，但美联储并未表现出任何希望减持资产的意愿。加息暗示也真是口头刺激，并未出现任何可能采取行动的实质性暗示。美联储似乎处在前怕后危机时代经济仍然脆弱，后怕存在通缩风险的境地。量化宽松(qe)的接力棒如今已从美国过渡到了欧洲央行和日本央行，而这两者将会在史上最低利率的环境中创造更多的流动性。

　　在如今泡沫横行的日子里，持续极度宽松的货币政策令金融系统流动性泛滥，埋下了巨大的祸患，近期油价暴跌、股市和汇市剧烈波动就是一个很好的教训。市场已堆满了“干柴”，只要些许星火便能导致其崩溃。

　　全球主要央行已迷失其道路，陷入危机后的零息政策和膨胀的资产负债表无法自拔。各央行刺激金融市场泡沫的时间越长，其经济对这种危险市场的依赖性就越高，政客和财政当局对修复资产负债表和推行结构性改革的动力也就越小。

　　央行需要新的举措，它们应该尽快将会招致危机的宽松货币政策正常化。过去六年里，各央行在决定世界主要市场的资产定价中扮演了史无前例的角色。但是现在，美联储和它的同伴是时候放弃刺激金融市场的角色并开始为应对无法避免的下一次危机准备各种各样的工具了。

　　peter schiff：低油价或迫使美联储推出qe4

　　peter schiff是欧洲太平洋资本公司的经济学家。他质疑了分析师们对今年6月以来油价暴跌的解释，认为油价快速下挫的根本原因在于美联储货币政策的变化。

　　目前普遍的观点是，由于美国页岩油革命导致的原油供应量激增，以及全球需求减弱导致的原油需求减少，国际原油市场供应过剩问题突出，油价因此快速下跌。然而，根绝peter的分析，原油价格从2001年的20元每桶上涨到过去五年大部分时间里维持的100美元每桶，价格翻了五倍，而在2002年-2012年的十年间，原油的需求并未出现相应的增长，即5倍的增长，因此原油价格的暴跌并不能简单的用供求关系来解释。

　　peter找到的解释是，油价的起伏的真正因素在于美联储的货币政策。当美联储“印钱”的时候，油价就能保持高价格;当现在市场预期美联储将紧缩甚至加息的时候，油价就失去了支撑因素。

　　弄清楚这层关系之后，peter进一步提出美联储2015年推出qe4的概率高于加息的观点。因为美联储的加息周期将导致油价长期维持在低位，而低油价将给美国经济带来相当大的麻烦。

　　首先，低油价维持太久将导致许多美国页岩油公司面临亏损状态。这些公司在过去几年已经投入巨大的资金，被迫退出将导致就业市场面临极大挫折。

　　其次，低油价维持许久将意味着过去数年超过100美元的油价实际是一场泡沫。和科技股泡沫和房地产泡沫一样，由此带来的崩盘风险会导致股市重挫。投资者对于当年股灾的影响力至今记忆犹新。无论是企业还是个人投资都将难以承受这种破坏力。并且，2000年的科技泡沫和2008年的次贷危机美联储都通过大幅降息的措施以避免美国进入衰退。但是现在的情况已经大为不同。几近于0利率的水平意味着如果市场出现逆转，那么美联储将无力“控盘”。

　　此外，和油价息息相关的企业债/垃圾债市场同样面临类似的危险。尽管垃圾债规模和抵押债相比较小，但是金融市场的传导性不容忽视。根据bernstein的预测，如果油价维持在50美元左右的话，原油市场的整体投资将缩水75%。

　　也就是说，如果美联储2015年开始加息，低油价将导致美国出现复苏局面的经济再次陷入衰退。

　　截至目前为止，美国各项经济指标均表现良好，2014年已经可以说是美国危机后经济表现最好的一年，唯一的问题是美国通胀数据并未跟上经济增长的节奏，而这其中不乏原油价格的拖累。美联储2015年究竟会选择尽早加息还是继续维持宽松政策，可能还要看低油价带给美国的负面影响是否如peter所说的那样严重。