广发证券：年少有为

　　报告摘要：

　　科创板“鲶鱼效应”进行时。三大衍生影响：1）成长股投资诠释：重塑科技股估值体系；成长股大分化，概念炒作泯灭。2）全面注册制复刻：稀缺个股精选时代开启。3）券商头部化加速：梯队格局确立。

　　科创板全景回溯：十大盘点。1）发行节奏常态化，融资功能凸显：科创板67家上市企业首发募资813.80亿元（整体超募率25%），平均募资额12亿元（大于创业板）。2）注册制高效、保质：受理到过会平均159天，终止率14%。3）行业聚焦自主可控，地区孵化长三角。

　　4）市场化发行估值“合理”：首发PE（摊薄）平均为59.73X（低于创业板同期）。5）体量定位大于创业板，自由流通股占比低：平均市值127亿元。6）慢降温延续，收益率大分化：历史破发率为14.93%。

　　7）估值与创业板收敛趋近：50X上下。8）公司业绩成长性显着：前三季度整体净利润同比38.72%。9）机构化程度低，流动性大中户主导：基金、险资、社保持股市值占科创板流通市值仅2.43%。10）存质地分歧，多样性待提升。（数据统计截至12月20日）科创板2020年投资策略：十大展望。1）预测全年上市160-180家、融资额1200-1300亿。2）明年估值企稳可能性不高，个股相较创业板“分化”更为明显：科创板50指数向上概率较大；破发率控制在30%左右。四大关键投资时点：科创板50指数Q1发布（加速个股分化）；入摩（提升纳入股票估值）；创业板H2注册制（可能分流）；减持（按照11月底收盘价估算，7月PE/VC解禁市值约925亿，冲击大）。3）相比创业板，打新性价比延续时间更长。“逢新必打”情形下：中签率整体不降（A类0.2%左右）；2亿A类产品打新收益率预测值由19年9.43%降至20年4.83%，“赚钱效应”仍在。如何“理性化”打新？报价策略：质地分歧决定主被动选择；卖出策略寻觅首日溢价率规律。4）五重A股映射：流动性“联动”大于“分流”：科创板回暖、全A成长风格占优；估值均衡：医疗器械、计算机应用溢价空间较大，科创50落地后创50稀缺性溢价将下降；短期分拆、创投主题投资。5）景气度可持续：盈利因子将成为明年投资主导变量，建议关注高景气赛道（国产替代方向：半导体、云计算）。6）新三板/A+H股相对低收益，A+H股需警惕过高的AH股溢价。7）战配比重大概率提升：高战配投资收益占优。8）并购预期谨慎：明年并购数量超过今年但可能不及乐观预期。9）申报品种多元化尝试：分拆（央企混改）/红筹主线（独角兽/CDR）。10）退市可能性极低。

　　核心假设风险。科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期，科创板公司盈利不及预期，科创板公司出现强制退市情形。