方正证券：稳增长加码修复风险偏好

　　事件：11月5日央行开展mlf操作，利率自2018年4月以来首次下降，降幅5bp。国债期货出现跳涨，上证50指数创年内新高。

　　MLF降息和专项债提前发放表明稳增长的必要性提升。本次MLF降息发生的背景是类滞胀有所加剧，市场利率如十年期国债收益率、国开债收益率明显上行，中美利差走阔。市场担心类滞胀对货币政策构成一定掣肘，甚至引发一定程度的紧缩，央行降息打消了疑虑。本质上而言，MLF降息和专项债提前发放表明四季度经济增长仍然有一定压力，体现在两方面，一是出口制造链条，阶段性的抢出口现象逐渐消失，从中国出口的领先指标韩国出口来看再下台阶，企业家信息较为薄弱；二是地产调控较严的背景下，开发商明显减少拿地，地产韧性能否维持存在不确定性。从工业增加值来看，经济季末效应不断减弱，四季度保6的难度依然不低。最新的国常会强调稳外贸、稳外资，四季度提前下达2020年部分新增专项债额度，用于支撑今年四季度到明年初的基建投资，稳增长的措施不断释放。

　　逆周期政策加码，有利于风险偏好的提升。8月中旬以来逆周期政策的步调是左右市场和风险偏好的关键因素，9月4日国常会释放宽松信号，9月6日央行全面降准和定向降准双管齐下，市场拾级而上。但9月17日MLF调降落空，且减量续作，9月24日易纲强调要珍惜正常的货币政策空间，10月15日孙国峰强调要防止通胀预期扩散，市场在9月中旬之后步入持续的调整。目前逆周期政策再度加码，风险偏好有望得到一定程度修复。从中期来看，经济、流动性和风险偏好的整体组合偏中性，11月整体是中性环境。

　　配置方向：估值洼地和景气确定领域。今年基金收益率中位数仅次于牛市年份如2009年、2014年和2015年，年底将至有兑现的意愿。配置角度关注低估值的行业如银行、保险、家电、建材、建筑等以及高景气的细分领域如消费电子、游戏、5G通信、医药生物等。11月超配银行、家电、医药等三个行业。

　　风险提示：经济大幅下行、政策不及预期、中美贸易摩擦升级、外部市场大幅下跌。