山西证券：三季度业绩企稳 企业信心比黄金更重要

　　A股整体营业收入增速Q3延续Q2回落态势，但下降幅度较Q1有所收敛。从历史来看，营收增速Q3较Q2会有季节性回落，但今年整体回落幅度较大，季节性因子解释程度较小，反映出整体宏观承压。Q3创业板增速有所反弹。

　　A股整体归母净利润增速如我们预期，Q3较Q2有所反弹，但依然疲软。剔除金融后，A股利润增速依然维持负增长。代表白马的沪深300增速较Q2基本持平，中小板由负转正，但创业板利润增速仍然为负。整体来看大金融托起A股整体利润增速，石油石化拖累业绩。（注：保险板块涉及会计准则调整影响较大）上证50利润增速较Q2有明显下滑。

　　分析师2019年10月31日预期较2019年6月30日有所回暖，但整体覆盖家数有所减少。业绩预期上调个股数占全部较8月31日提升2%，业绩预期下调个股数占比提升1%。

　　A股ROE2019年Q3未能延续Q1,Q2的反弹趋势，我们认为虽然有季节性因素，但宏观经济对经济的影响较为明显，增速较2018Q3有明显的下降。从结构上来看，以上证50、沪深300为代表的龙头降幅更大。从绝对数来看，创业板50盈利能力一举反超占据第一，创业板整体却继续垫底，创业板内部分化加剧。从ROE拆分来看，我们认为蓝筹白马走弱创50走强的主要因素是创业板销售净利率反弹+蓝筹白马主动去杠杆。

　　2019Q3民企增速延续Q2的反弹，营收增速重新反超国企、利润增速也延续此前强于国企的趋势。分地区来看，京津冀、长三角地区强势依旧，珠三角地区意外掉队，安徽、福建、甘肃企业表现亮眼。全国范围来看，增速方面展现出东西快中部慢、南方快北方慢的现象。

　　科创板2019Q3部分公司营收开始出现负增长，经理润增速中枢整体下移。

　　行业方面：2019Q3上中下游分化严重，下游转升上中游转降。营收增速居前行业为非银金融、房地产、有色金融；其中，2019Q3电气设备、轻工制造、有色金属的营收增速环比变化居前。净利润增速居前行业为商贸零售、非银金融和农林牧渔。其中，通信净利润增速的变化幅度最大。

　　2019Q3，家电、食品和农林牧渔的ROE绝对值居前。从环比来看，通信及农林牧渔ROE环比增速居前。通信是受益于5G基础设施的建设、农林牧渔的业绩改善主要由猪周期驱动，而食品饮料虽然环比增速居前，但其板块内分化较为严重。

　　21个申万行业的资产负债率继续下降、多数行业财务费用占比有所下降、银行、综合和国防军工环比增加较多。