东兴证券：类滞胀下投资把握确定性

　　投资摘要：

　　通胀起，流动性宽松预期下修，年末难复制三季度指数性行情。受猪周期影响，9月CPI同比上涨3%，为年内最高。而PPI同比下降至-1.2%，工业企业利润累计同比增速下降至-2.1%，形成“类滞胀”局面。虽然全球主要经济体大多进入明显的降息通道，北京时间10月31日，美联储也再次降息，但对于我国而言，持续上涨的CPI短期极大压缩了我国货币政策继续宽松的空间。另一方面中美贸易关系表面缓和而实际在具体细则上“悬而不决”，一定程度也压制了市场的风险偏好。因此影响全年的两大核心驱动力对市场均为负向影响。但我们认为指数也无大幅下行的基础。基本面上分化继续，龙头公司盈利依旧不差，且龙头公司市值占比大，对指数有明显支撑作用。资金面上近期北上资金呈现表现出极大的韧性，越跌越买。我们认为原因一方面是多重信号表现美国经济走弱，美股波动性加大，A股相对优势显现；另一方面是11月MSCI扩容，海外主动基金或在加快布局。

　　大盘判断中性，个股分化加大。我们判断大盘将在2900-3000范围附近波动，但个股之间的分化将明显加大。这一点从本周的区块链行情可以印证。板块第二天即调整，第三天明显分化，只有业绩支持的个股才能最终走出来。对应的我们认为市场风格将重回大盘，龙头公司持续受到资金青睐。在APEC领导人会议取消，美联储降息后，年末或仅有中央经济工作会议为下一个时间窗口。但截至目前，还没有看到房地产，货币政策放开的信号。因此在会议定调之前，市场分化行情将继续，把握有业绩支撑的龙头股为最佳选择。

　　投资策略：行业配置上，在“类滞胀”期间建议配置受通胀提振的农林牧渔，食品饮料。建议加配具有防御属性且受11月MSCI增量资金支撑的医药生物，以及业绩稳定，受流动性小修提振的银行股。同时科技板块中的优质龙头也值得坚定持有。

　　年末持仓建议把握高股息率，高ROE，和业绩稳定性。