中泰证券：科技股的尬与惑

　　本篇报告我们对科技股的常见“尴尬”与“疑惑”进行解读，并梳理了年初以来各类机构投资者对科技股的持仓变化，筛选出那些被投资者偏爱的科技个股。

　　科技股的“尬”：

　　尴尬1：作为一个技术密集型的行业，A股科技类上市公司出现了一个非常有趣的现象，即研发投入不高，但销售投入不少的尴尬局面。缺乏足够研发投入的结果就是，中国在应用层面的制造领域具备一定竞争力，而美国在基础研究层面的核心技术优势明显。

　　尴尬2：缺乏技术方面的核心优势，结果就是与美国相比，A股排名靠前的科技类上市公司更新换代速度更快。

　　尴尬3：缺乏稳定成长性的结果就是，科技股“主题炒作”的属性仍在，愿意长期看好的机构投资者并不多。值得关注的是，虽然四季度才刚刚开始，但今年科技行业产业资本的减持规模已创近5年新高，尤其是通信行业的减持规模甚至超过历史的高峰2015年。

　　科技行业的“惑”：

　　疑惑1：如何捕捉科技行业的技术变化规律？本文以技术成熟度曲线为载体，基于同源原则，通过追踪新兴技术发生的时间、频次以及所处阶段，解释近年新兴技术的发展变化。同时，我们梳理了目前“卡脖子”的技术环节，这些行业的相关市场空间巨大，但中国对外依存程度较高，未来相关公司的技术突破有望获得更高的估值溢价。

　　疑惑2：如何把握科技股的投资时点？虽然从自上而下的策略视角，科技行业并不存在稳定行业轮动。其中，美股在经济走弱的环境中科技表现好于消费，A股则并不存在这样的规律。但从行业内部看，A股科技股每3~5年都会出现较为集中的热点，因此，把握产业链的景气回升，尤其是行业供应链周期视角下供不应求的阶段提供了较好的投资时期。

　　疑惑3：如何理解科技股的估值？（1）从估值表现看，横向比较，目前A股科技行业估值整体高于美股，小市值公司相对于美股市场溢价程度更高。纵向比较，A股科技类上市公司随着成立时间推移呈现估值收敛。（2）从估值方法的选择看，通过对各细分行业主流估值方法的梳理，我们发现，科技股估值的选择需要从公司自身的成长阶段、业务性质、商业模式的变化中，不断调整和比较，才有可能减少主观判断的误差。

　　各类机构偏爱哪些科技股？我们梳理了年初至今海外资金（北向、QFII）、保险公司、基金增持市值最高或重仓的前二十名科技股。数据显示，今年各领域的科技龙头受到了外资、公募、保险机构共同偏睐，从行业表现看这种偏爱程度表现为电子>计算机>通信，从个股的筛选看，外资与公募的偏好更为相似，保险公司多样性更加明显。

　　风险提示：经济增速不及预期风险，政策收紧降低市场风险偏好等。