国盛证券：农业大涨背后 资产荒+类滞涨

　　投资要点：

　　近期，市场相对走弱，而农林牧渔行业逆市上涨，板块超额收益明显，个股弹性巨大。

　　——为何农业近期表现强势？首先，猪价向上趋势明确，“类滞涨”逻辑持续强化，农业板块是最受益方向。随着猪价连创新高，结构性通胀压力持续显现。与此同时，经济下行也面临较大压力。因此当前到未来一段时间，“类滞涨”预期将持续强化，在此环境下农业板块往往有明显超额收益。除此之外，根据我们在5月27日报告《“类滞胀”预期下，该如何配臵？》中的统计显示，日常消费、医疗保健等板块也有较大可能在“类滞胀”期间获得相对收益。

　　当前市场的“资产荒”也使板块相对收益更加明显。我们在10月22日的四季度策略报告《震荡继续，等待春天》中指出，四季度市场行情将以震荡为主：1）经济继续向下概率较小，基本面仍将有韧性。2）通胀超预期，叠加经济或短期企稳，短期四季度政策放松空间不大。3）贸易摩擦、英国脱欧等外部风险在缓和或钝化。自上而下仍未看到导致系统性调整的风险点出现，因此大部分机构投资者尤其相对收益机构并未显着降仓。但另一方面，自下而上看，市场较看好的科技、消费此前已积累较大涨幅。而对于表现落后的板块，除了相对便宜外，也未出现向好的拐点。在这种情况下，确定性较强的板块和方向将吸纳更多资金，农业近期超额收益的很重要一部分原因归结于此。

　　总结而言，当前我们判断四季度指数以震荡为主，内外部当前未看到导致大幅调整的系统性风险。市场整体处于一个自上而下没有大幅降仓位的动力，同时自下而上也缺乏明确的方向的尴尬时期。在这种情况下，由于猪价趋势继续向上、“类滞胀”预期强化，农业板块尽管近期已取得显着相对收益，后续“资产荒”状态下仍有望受到资金的集中关注。

　　风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。