财富证券：维持震荡整固判断 重视流动性的边际变化

　　投资要点国内主要指数震荡格局不变，海外美元继续大涨黄金收跌。上周（5.02-5.04），国内指数小幅收涨，海外主要指数涨跌互现，美元继续大涨黄金下跌。其中上证综指涨0.29%，中小板指涨1.87%，创业板指涨0.51%。其他市场主要指数中，香港恒生指数跌1.17%，美国股市道指跌0.20%，纳斯达克指数涨1.26%，同时现货黄金跌0.70%，美元指数涨1.17%。

　　重视流动性因素的边际变化对市场的影响。随着A股2017年报及2018年一季报披露完毕，中美贸易争端短期整体处于一个缓冲期的背景下，我们认为未来一段时间内流动性或将成为市场的主导因素。

　　而对于流动性变化的把握我们主要从以下几个方面来看：

　　第一，前期在海外贸易争端、地缘政治风险加大的复杂环境下，政策上监管层对国内流动性环境有所呵护，整体呈现出偏宽松状态，十年期国债收益率亦一度下行至3.5%，中美十年期国债收益率利差亦从160BP下滑至60BP左右，已接近近5年来50BP左右的底部区间，同时随着美联储6月加息概率的提升及其决议日期的临近，国内此轮利率的回落或已进入尾声，而其边际变化对金融资产的冲击值得警惕。

　　第二，在A股正式纳入MSCI日期临近的刺激下，同时伴随着近期国内一系列扩大资本市场开放的政策利好，4月份以来沪深港通北上资金出现明显增长，今年前四个月新发基金份额亦明显高于市场平均水平，市场对于这一趋势的关注度亦大幅提升。未来这一块确是A股流动性边际变化的重要因素，但当前美股的估值压力较大，而其波动风险的加大将对资金持续流入A股带来不确定性，近一周北上资金环比均略有下滑，4月新发行基金份额亦环比小幅下降，整体受海外金融资产波动的影响较大。

　　第三，从A股一季报数据显示，2018Q1A股企业现金流出现进一步的明显恶化，全A现金流的净增加值中位数为负值，其同比负增长的幅度亦有所扩大。随着国内信贷整体的收紧，企业财务负担加大、融资难度加大的背景下，A股企业面临的流动性压力将更加严峻，而这不仅对市场的流动性带来一定冲击，亦或将一定程度上降低投资者的风险偏好。

　　第四，资管新规落地后，虽在内容上较预期缓和，但其对金融市场杠杆率的遏制，对资金面的影响才刚刚开始显现，当前A股的两融余额数据亦持续收缩。

　　A股震荡整固格局不改。近期海外市场与港股均出现了一定调整，而相比之下A股整体依旧维持震荡格局不变，市场主线集中在医药、科技板块，随着一季报、资管新规等靴子落地，叠加中美贸易争端进入谈判阶段，A股投资者风险偏好整体得到一定的改善。展望后市，我们认为流动性将成为市场的主导因素，而其边际的变化将受制于美联储6月加息预期升温，中美利差或底部回升，前期的利率下行将告一段落、资管新规对金融市场杠杆率的遏制、企业现金流的恶化等一系列风险因子；但正式纳入MSCI或将加大对外资流入的吸引。我们建议高度关注流动性边际变化对市场的影响，在操作上保持谨慎乐观。

　　风险提示：流动性风险，经济大幅回落风险，贸易战激化