莫尼塔：以守为攻 回归均衡

　　4月以来，A股市场在震荡中显示分歧。从市场有效性的角度，贸易战或美股的影响因素可能比业绩预告和独角兽对市场冲击更大。前两者更加难以预测；而后两者以较为平滑的方式对市场造成影响，尾部风险相对较小。目前我们的模型观察到国内市场与美股市场动态相关系数达到0.8,位于近7年以来的历史高位，海外因素成为关键。一季度，美国通胀预期推升短端利率快速上行。股债间的收益率比较是引发机构投资者撤离美股的原因之一。往后看，中美贸易战反复拉锯或将引导机构由被动配置转向主动避险，对美股形成持续压力。估值中分母部分的走低可能为美股带来反弹，但持续向上动力仍然有限。

　　回到国内市场，我们认为“春季躁动”中的增量资金或也是推动2月以来创业板行情的主要力量。两阶段行情都存在防御性进攻的共通点。目前，新兴产业基本面的利好已阶段性修复创业板优质公司的估值。往后创业板整体的政策底可能在优质独角兽和CDR的分批上市中出现分化，转变为优质公司各自的估值底。另一方面，目前银行等板块的估值已回落至年初值以下，若不考虑上行的技术性压力，其估值修复的逻辑可能比年初更加鲜明。从经济数据来看，一季度主板上市公司盈利同比大概率随工业企业利润总额同比同步回落，工业产成品库存周期大概率进入主动去库存阶段也显示经济下行压力，传统周期板块难言趋势性行情。综合判断，我们认为合理配置将在四月走向均衡，但应以防御性品种为底仓，同时重视蓝筹反弹的可能性。

　　行业配置上，我们建议以高股息率品种(钢铁，银行等)，军工，医药为守，把握龙头券商受益CDR，消费升级(如酒店等细分领域)的确定性机会，同时在具有政策托底的电子设备和计算机应用等板块中挖掘优质新经济标的。淡化风格，重视个股。由于目前中美贸易战和美股等海外因素仍具有一定主导力，我们还建议择时配置黄金板块，以等效于买入认沽期权的方式对冲大盘下跌风险。