申万宏源：3月放飞梦想 4月脚踏实地

　　本期投资提示：

　　一、4月是经济和业绩的验证期，3月可以放飞梦想，但4月仍需脚踏实地。3月是年初基本面信号相对稀缺的最后窗口期，也是改革预期密集兑现的窗口期。所以3月改革预期和春季后阶段性的流动性宽松驱动短期风险偏好，成长方向赚钱效应明显扩散，出现了普涨行情。创业板指的强势也印证了我们2018年度策略《成长也有龙头》的核心观点，近期重点推荐的医药生物、国防军工和教育也兑现了显着的相对收益。但4月是经济和业绩增长的验证期，市场的核心关注点将不可避免的回到信号验证上面来。所以，3月可以放飞梦想，但4月仍需脚踏实地，分化将是4月的主题词。4月的市场判断，我们依然提示可能出现“业绩增速兑现下行+无风险利率下行空间受限”的组合，总量机会有限，以基本面信号验证驱动的分化机会为主。

　　(1)PPI同比下行，带动A股非金融石油石化盈利增速下行，这一趋势已经在1-2月的工业企业利润增速数据上得到了验证，2017年报21%，2018年1-2月16%。所以，非金融石油石化一季报业绩同样可能低于年报。股票定价分子(业绩增长)兑现回落，而分母端(无风险利率)的回落却可能受阻。央行在基础货币供给方面依然延续了“削峰填谷”的政策导向，但实体企业复产逐步兑现，在供给总体稳定的情况下，资金需求的增加使得短端利率的上行通道逐渐清晰。在银行间市场流动性环境并未进一步改善，叠加贸易战避险需求退潮和长端中美利差处于相对低位的背景，无风险利率下行的空间，短期可能已低位震荡为主。另外，资管新规落地内容基本符合市场中性预期，短期市场冲击有限，但中期具体执行当中，对银行间市场交易摩擦的影响仍值得观察。所以，4月可能出现“业绩增速兑现下行+无风险利率下行空间受限”的组合，股票定价角度仍是“弱势市场”。