中银国际：旧周期里的新经济

　　中银国际：旧周期里的新经济 2017-08-07 类别：策略 机构：中银国际 研究员：陈乐天

　　[摘要]

　　策略深度新经济，正要蓬勃。

　　产业结构升级的方向是以创业板为代表的新经济。新一轮产能周期的产业结构升级方向一定是以科技、消费、服务为代表的新经济，目前，高技术产业、第三产业的比重逐年上升，资金、劳动力等经济资源也向新经济汇聚，经过过去5-7年的发展，以创业板为代表的新经济，已经度过产业发展的初创期，进入成长期，在这个宏观经济的大趋势下，创业板的机会正在来临。

　　政策对创新支持力度不断加码，助力新经济起航。创新支持的政策曲线已重回上升轨道，在3月政府工作报告、6月和7月国务院常务会上，总理反复强调创新引领经济转型的重大意义，并推升至稳定就业、加快转型的高度，随着一系列创新支持政策的落地，市场预期将被有效引导，创新企业对政策及中国经济未来的信心会显著提升，新经济的发展获得强大助力。

　　估值视角看，以创业板为代表的新经济已具备一定的配臵价值。上半年A股分化走势不断强化，A股的估值结构开始重构，中后段估值不断向下调整，中证1000估值水平仅比上轮牛市启动前高23%；中证1000/中证100估值比仅为3.6，为上轮牛市启动以来最低值。创业板指数当前动态市盈率目前为36.9倍，略高于NASDAQ综指的34.2倍，两者之差是创业板成立以来的最低水平。

　　创业板内生增速回升，且“中市值”公司盈利稳中有升。虽创业板（除温）中报预告增速由1季度的26.6%降至24.4%，但剔除“有并表”公司，其内生增速17%，高于16年中报的11%和15年中报的15%；且外延收益减少对创业板盈利冲击的高峰期已过。另外，按最新市值分布，100-300亿公司中报增速36%，大于1季度的29%；50-100亿公司中报增速28%，大于1季度的20%和2016年报的27%，且创业板“中市值”公司的内生增速也是回升的。说明创业板中间市值的公司盈利相对稳定且增速在回升，投资价值已开始体现。