申万宏源：继续践行无偏见龙头股投资

　　申万宏源(000166)：继续践行无偏见龙头股投资 2017-08-06 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：王胜 傅静涛

　　[摘要]

　　主要内容：

　　冷静对待“漂亮50”扩散交响曲的高潮。5月初市场见底以来，“漂亮50”赚钱效应的扩散持续演绎。在我们看来，扩散交响曲从序曲开始，已历3月，三大乐章此起彼伏，现阶段正在演绎最后的乐章。我们对于“漂亮50”扩散交响曲三大乐章的具体解读如下：(1)从狭义龙头(漂亮50)到广义龙头的赚钱扩散已相对充分，非景气行业的绝对龙头、景气行业的二线龙头都已兑现了明显的相对收益，我们持续跟踪的广义龙头组合强势股占比指标，已经回到了历史高位，提示这条扩散路径的演绎已进入低性价比区域。(2)从景气匹配估值到绝对低估值的扩散也已走了很远，以6月下旬银行和非银指数上台阶为标志，“漂亮50”在低估值方向的扩散开始明显好于成长方向的扩散，成为市场增量关注的方向。进入7月，市场对经济过度悲观的预期修复，叠加供给侧和环保逻辑的逐渐明晰，周期成为了低估值板块当中的高弹性，而近期一些业绩超预期(甚至是非经常损益)带来的静态估值低的个股也兑现了较大涨幅。低估值扩散的演绎也已较为充分。(3)必须承认，2016年的市场，30%的收益就要止盈，反转策略更为有效；2017年的市场，趋势投资和动量策略开始恢复有效性，市场自身发生了变化。我们在之前的多篇报告中讨论过，“漂亮50”牛市以及中概股信息技术牛市，是全球2016年2月开始的业绩牛的一部分，现阶段，我们观察到在周期和金融板块的龙头股也已演绎出了牛市思维，而逻辑也从较为坚实的消费升级和业绩驱动，扩散到了经济复苏和供给侧改革对需求侧的拉动(在我们看来更重要的逻辑是稳中求进时间窗口，和趋势交易者活跃度提升的共振)。但冷静思考，在全球宏观流动性趋势性收紧，国内金融去杠杆加剧，A股市场总体维持存量博弈格局的情况下，牛市思维的扩散范围和发酵深度都应当是有限的，所以需要心平气和，且行且珍惜。