财富证券：流动性与盈利预期差的修复或已临近尾声

　　财富证券：流动性与盈利预期差的修复或已临近尾声 2017-07-31 类别：策略 机构：财富证券 研究员：汤佩徽

　　[摘要]

　　投资要点全球股票市场普遍上涨，黄金反弹美元指数延续跌势。上周（7.24-7.28）国内主要指数震荡向上，创业板指小幅反弹。其中上证综指涨0.47%，中小板指涨0.56%，创业板指涨2.60%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨1.02%，美国股市道指涨1.16%，纳斯达克指数跌0.2%，同时现货黄金涨1.10%，美元指数跌0.66%。

　　盈利超预期的贡献阶段性或将趋弱。6月工业企业利润同比增长19.1%，增速较5月进一步扩大2.4个百分点，印证了上半年国内经济韧性较强特征，亦是推动5月底以来市场风险偏好改善的重要因素。展望未来，经济持续超预期概率不大，盈利趋于平稳向下，整体对市场的贡献或将趋弱。第一，虽6月工业企业利润增速再度向上，但产成品库存已连续两个月回落，去年以来支撑经济复苏的主动力转向的趋势已渐形成，叠加高基数压力，下半年盈利回落成大概率事件。第二，上半年经济超预期的重要原因之一是三、四线城市房地产销售的强劲，其中棚改货币化安置、房价预期的变化对此起到了很好的支撑作用，但从近期的地产销售数据来看三线城市已出现下降的趋势。第三，7月欧元区PMI指数回落0.6个百分点至56.8，美国二季度GDP增速为2.6%略低于市场预期，海外经济复苏步伐或放缓，出口回暖对国内经济支撑的持续性和贡献强度有待观察。因此，以需求回暖业绩持续改善为支撑的周期板块未来表现值得警惕，经济改善以结构性特征为主将是常态。

　　政策严监管下警惕流动性预期的边际变化。近期频繁的各类金融监管工作会议反复强调去杠杆仍是未来工作的核心，收缩的金融周期才刚刚开始进入上半程，未来喘息的空间和时间或愈加逼仄。第一，今年3月份以来，M1、M2增速持续回落，央行控制货币总量的意图明显，未来这一趋势或将持续；第二，银监会年中工作会议指出下半年将抓紧制定业务规范，落实穿透原则，防止新增贷款过度集中，“一对一”盯防高风险机构，监管层严肃整治金融乱象扎实推进，结构性改善带来的金融收缩效果将逐渐显现；第三，积极制定统一资产管理业务标准规范、打破刚性兑付既成行业内共识，亦终将逐步兑现，以真正实现金融业的提质增效。我们认为流动性收紧是当前全球的大趋势，前期流动性预期差修复带来的行情已呈现出板块轮动加速、滞涨的特征，其持续性已显乏力，站在当前时点在政策趋严的刺激下，大家应更多地警惕流动性预期的边际变化。

　　预期修复后的市场或大概率迎来调整。上周四创业板指在“双创”政策的刺激下在底部迎来年内最大日涨幅3.62%，这不禁再次引发投资者的遐想，市场风格将向创业板切换？创业板的大底到了？回顾13-15年创业板的牛市，其中流动性、并购重组带来的盈利增长贡献了重要力量，而当前这些因素在中长期均受到压制，且从内生增长看创业板估值性价比亦不高，对创业板底部判断仍需多些耐心。前期市场在盈利预期差接力流动性预期差的背景下反弹已有两个月的时间，当前市场已呈现出板块轮动迅速、滞涨特征，预期差的修复或已临近尾声，未来在盈利估值双双或面临边际变化的背景下，市场大概率将迎来调整。