财富证券：金融强监管来袭 由经济韧性超预期看结构分化

　　财富证券：金融强监管来袭 由经济韧性超预期看结构分化 2017-07-17 类别：策略 机构：财富证券 研究员：汤佩徽

　　[摘要]

　　投资要点国内市场行情分化加剧，海外主要市场普涨。上周（7.10-7.14）国内行情分化加剧，大金融板块表现亮眼而创业板指大跌。其中上证综指涨0.14%，中小板指跌0.79%，创业板指跌4.90%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨4.14%，美国股市道指涨1.04%，纳斯达克指数涨2.59%，同时现货黄金涨1.32%，美元指数跌0.94%。

　　6月宏观数据小幅反弹，国内经济韧性超预期。6月中国PMI指数为51.7%，继续处于扩张区间且较上月回升0.5个百分点，其中生产、新订单、新出口订单分项指标增幅明显；同时，6月进出口增速为13.8%，整个上半年进出口同比增长19.6%创六年新高。6月及整个二季度经济表现整体来看均超市场预期，究其缘由主要源于：第一房地产投资及地产开工数据频超市场预期，迟迟未见明显回落；第二海外经济复苏加快，出口持续回暖贡献明显；第三大宗商品价格高位震荡，周期企业盈利持续改善。我们认为国内经济韧性超预期，一方面与中产阶级崛起三、四线城市地产需求增长及棚改政策驱动密不可分；另一方面出口持续回暖以及供给侧改革提振产品价格的贡献不容小觑。展望未来，房地产回落料成定局，但供给侧改革的传导扩散及出口回暖持续或成下半年经济最大亮点。

　　金融强监管主基调获强化，债务问责和服务实体成工作核心。第五届全国金融工作会议确立未来金融工作的核心要点为“一设立、三任务和四原则”，包括设立国务院金融稳定发展委员会，明确服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，坚持回归本源、优化结构、强化监管和市场导向四项原则。我们认为此次会议对于金融业影响最为深远的三个方面，一是强监管是未来金融业的常态，且在改革的过程当中，层层穿透、核查、问责或将逐步落到实处，以往无效、低效膨胀起来的金融业态或被清理出局，金融供给侧改革悄然发生，监管套利或已走到末路；二是服务实体是金融业发展的核心出发点，低成本、高效或者说市场化的融资方式或迎来快速发展阶段；三是聚焦国企去杠杆，严控地方政府债务增量、终身问责以防范金融风险仍然是当前重中之重，而该改革措施是对实体经济冲击最大，最难以把握，也是最急迫的重要工作。整体来看，此次会议方向对A股的影响深远但短期表现或将有限。

　　关注业绩超预期变量。近期市场指数在情绪偏暖的环境下一路上扬，但其反弹幅度实际相对有限而市场行情的分化则不断加剧。前期投资者对漂亮50向中小创或者周期股切换的讨论激烈，但市场风格切换并不明显，而板块轮动及行情切换却悄然发生，大金融、新能源汽车等板块表现强势。我们认为，当前流动性受限的大背景下，投资者对流动性预期可能会随着货币政策操作而发生变化，但这并不改股市存量博弈的核心前提，总量让位结构亦或是A股较长一段时间的运行特点。而结构变迁的核心依然是盈利，风格切换看盈利持续性，大金融、新能源汽车板块业绩边际改善是前期表现强势的关键，未来我们会更加关注暂未表现且具有持续性的受益出口回暖业绩超预期标的和受益供给侧改革传导与扩散标的。