广发证券：经验规律为何会 失灵

　　广发证券：经验规律为何会 失灵 2017-07-16 类别：策略 机构：广发证券 研究员：廖凌

　　[摘要]

　　本周值得关注的变化有：1、2017年6月份，CPI同比上涨1.50%（前值1.50%）,PPI同比上涨5.50%（前值5.50%）；2、6月人民币贷款增加1.54万亿元，社会融资总量为1.78万亿元，同比增长8.02%，M2同比增长9.4%，低于前值9.6%；3、2017年6月份，中国出口同比（按美元计）为11.30%，高于前值8.70%；4、本周工业品除水泥外，多数继续上涨，国际油价涨幅明显；5、本周央行有1笔MLF投放，总额为3600亿元，进行了5次逆回购操作，总额为2100亿元，净投放1105亿元。

　　本周集中公布6月份经济数据，我们和机构投资者交流的反馈是市场情绪普遍转为乐观，大家直观的感受是近期流动性非常宽松，经济也是超预期的好，A股结构上周期股、消费股和金融股表现都很强势。跟此前的一致预期相比，基本面和流动性的表现似乎超出了“经验规律”。为何“经验规律”会失灵？未来又该如何应对？另外，金融工作会议召开后，市场预期又会发生哪些变化？就此问题，我们的基本看法如下：

　　1、本轮经济周期中，最明显的特征之一是地产调控的经验规律“失灵”了——地产小周期被“拉平拉长”，后周期板块（家电、轻工等消费品）的景气周期也有所延长。近期市场关于地产链乐观的声音又多了起来，而此前3.17央行控制房贷量的调控政策出来后市场预期极为悲观。究竟什么原因造成了预期的极大偏差？我们注意到本轮地产调控中产生了诸多令人迷惑的现象，一是调控政策较以往更严格然而地产销售的韧性较强，从地产销售向地产开工和投资的传导效应也不明显；二是三四线城市成为新增销售的重要力量，一季度走势甚至与一二线城市出现背离，总体“拉长拉平”了整个地产链基本面下行的周期。我们认为，在三四线城市地产超预期的背后，棚改货币化安置的政策驱动效应明显，促进了地产去库存，同时也带动了相关的建材、装修、家电等消费。