上海证券：反弹成交量偏弱但幅度超预期

　　上海证券：反弹成交量偏弱但幅度超预期 2017-06-28 类别：策略 机构：上海证券 研究员：王伟力

　　[摘要]

　　主要观点：

　　市场概要：

　　昨天，上证综指强势上攻，收盘上涨0.87%，收报3185.44点。上证50指数收涨0.56%，四连阳再创一年半新高。沪深两市合计成交4392亿元，行业板块几乎全线上扬。贵州茅台昨日大涨2.53%，收报484.68元，再创历史新高，总市值突破6000亿元大关；万科A在上周五强势涨停后，昨日再度上涨，冲击涨停，收报26.48元。

　　市场判断：

　　从全球经济的角度看，美国就业市场的改善已大大超过了预定的5%的目标，通胀数据仍在向2%的目标前进。尽管数据有些波动，但总体稳定而且向好。因此，我们仍然预计9月议息会议提出缩表的概率较大，12月加息概率较大。接下来继续关注本周三美联储主席耶伦的讲话以及7月26日美联储议息会议透露的信息，以判断上述观点是否可靠。欧洲央行行长德拉吉也对欧洲经济表示了乐观，认为经济增长和通胀都将持续向好，并表示欧洲央行将开始讨论结束QE。我们认为，在美联储经历一段时间缩表过程后，欧洲日本等国也可能将跟随这一策略，停止扩张，进入缩表。因此，这次全球性的基础货币收缩可能刚刚开始。美欧等国的这一明确的收紧基础货币的政策，对于资产泡沫较大的中国经济来说具有一定的危害性。尽管中国采取了各种严格的监管措施，但对于面临转型的中国经济来说仍然是一个不小的挑战。

　　从国内经济的角度看，中国经济增长的L型底，存在一定的波动空间，因此只要不发生系统性风险，韧劲还是比较足的，可以承受不失控条件下的经济显著下行波动。在传统经济增幅下降以及落后产能不断出清的过程中，各项政策对于新兴产业的支持力度不断加强，因此，新兴产业的增长速度可能超预期，但从投资转到消费拉动的过程仍比较漫长。总体来看，面对美联储的缩表政策，中国经济需要的是防御型策略，即在全面加强对楼市、汇市、股市和债券市场的监管和维稳的同时，加快落后产能的淘汰出清，传统经济和金融杠杆的下降，以及推动新兴产业的进一步快增长。

　　从市场运行的角度看，上证综指自2016年2月反弹到2016年11月末的3301高点基本结束，目前成交量整体持续萎缩，自高点3301点下行的趋势仍然延续，可能是由于维稳力量的存在，各种不符合要求的对个股的集中抛售和拉升都被严格控制，因此，这种下行被拉长，但我们认为上证综指下行的方向不会改变。只是在这样的市场运行趋势中，各种主题、题材、业绩等亮点都能成为推动市场反弹的动力，但推动股指创新高的可能性不大，因此上证综指逐级下降。由于结构的分化，或许也是出于维稳的要求，各个指数的联动性被严格的限制，50指数、上证综指、深成指、创业板指数的短期走势上也有所分化。

　　50指数受MSCI影响走的最强，目前正在挑战2016年2月反弹以来的高点，从成交量来看，创新高的力度较弱，从波浪理论来看，2580是一个理论上比较极端的高位，因此50指数也已进入了一个高风险的头部区域。深成指和上证综指去除50成份股后的走势是基本一致，而创业板指数则相当于弱化的上证综指。如果是这样，那么目前各指数可能都处于阶段性的冲高，接下来或将都会面临新一轮的调整，而这一轮向下的调整，可能是为第四季度的较大级别的反弹做准备。当然，如果上述走势如果出现了根本性的不同，比如上证50突破2580点，那么上述判断就需要重新修正。