广发证券：从历史上慢熊得到的启示

　　广发证券(000776) ：从历史上慢熊得到的启示 2017-06-18 类别：策略 机构：广发证券 研究员：陈杰

　　[摘要]

　　本周值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌32.9%,跌幅相比前一周有所收敛；2、国内工业品钢铁、煤炭价格反弹，水泥价格下跌，化工品价格基本平稳，海外大宗品价格普遍下跌；3、两融余额较前一周上升0.9%至8731亿元，大小非净增持8.4亿元。

　　我们在去年就提出了“慢熊”的中期市场观点（详见报告《“慢熊”无期，抱团“X+消费”》，2016-6-22），而近期路演感觉投资者对“慢熊”的认同程度明显提高，很多人希望我们再总结一下“慢熊”的特征以及如何在“慢熊”中生存？就以上问题，我们的总结如下：

　　1、A股历史上值得借鉴的两次“慢熊”是01~05年和11~12年。股市的中期趋势是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响——更形象的说：这对应着“天时”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（风险偏好）。而从过去的历史经验来看，只有在“天时、地利、人和”至少占两个的时候，A股市场才具备牛市的环境（06~07年牛市、09年牛市是“天时、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。这样来看，“天时”和“地利”的条件已不具备，A股市场在未来一到两年很可能是“慢熊”格局。而2000年以来A股市场一共经历了三轮熊市，其中07~08年属于“快熊”；真正能给予我们借鉴的是01~05年“慢熊”和11~12年“慢熊”。