长江证券：股票市场流动性指数构建

　　长江证券：股票市场流动性指数构建 2017-06-18 类别：策略 机构：长江证券 研究员：张宇生

　　[摘要]

　　报告要点自上而下的股市流动性框架我们认为，影响A股中长期走势的核心变量是“股票市场流动性”，而预期“股市流动性”需要结合对于“金融市场流动性”及“政策环境”的判断。其中，经济周期决定了“金融市场流动性”的偏紧与偏松周期；而通过历史比较，我们发现“金融市场流动性”也构成了多元金融资产价格波动的基础；而在上述条件下，不同的金融资产具备中长期牛熊切换的逻辑，则是需要在金融市场流动性判断基础上，结合对政策环境的判断。

　　自下而上构建股市流动性指数资金面的跟踪指标众多，使投资者难以快速把握目前股市流动性的变动趋势，为此，我们尝试建立“股票市场流动性指数”，以方便投资者从整体角度把握场内流动性的变化。基于对大部分变量之间显著相关关系的分析，我们发现进入股票市场的资金，其源头大部分以居民储蓄为主，它们仅仅是以不同的形式进场。因此，我们可以对跟踪框架进行简化，选择时间序列较为完整的“基金发行”和“陆股通”作为替代变量合成“股票市场流动性指数”。

　　指数合成结果的历史复盘合成的指数从2005年开始，根据指数走势可分为9个小区间，通过对各区间的复盘，我们认为“股票市场流动性指数”无论是在大起大落的牛熊市，还是在小幅震荡市，跟踪结果均较为有效，简化了投资者对流动性趋势的跟踪，并与我们自上而下的经济金融背景得到了相互的验证。未来，长江策略组也将定期更新“股票市场流动性指数”，以供投资者参考。

　　下半年资金面细分项解读“股票市场流动性指数”主要为同步指标，更适合用以历史对比以及趋势确认。

　　对于未来资金面的判断，我们仍旧需要自上而下和自下而上相结合来进行。

　　自上而下我们对下半年资金面的判断是股票市场流动性将中性偏紧，主要基于两点理由：（1）金融市场流动性在未来半年内扩张增速拐点已接近；（2）政策环境取向整体偏谨慎，在目前的假设条件下，股票市场流动性改善概率较小。

　　自下而上我们对每个渠道的资金进行估算结果为：2017年一季度共3494亿元流入，预计二至四季度约有7518亿元流入；2017年一季度共3239亿元流出，预计二至四季度约有7941亿元流出。整个市场资金面呈现小幅流出的状态。