申万宏源：短期弹劾风险不大 关注中期选举

　　申万宏源(000166)：短期弹劾风险不大 关注中期选举 2017-06-05 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：金倩婧 王胜

　　[摘要]

　　主要内容：

　　引言：近期特朗普“通俄门”事件的不断发酵，支持率出现明显回落，并引发市场对于特朗普未来可能面临弹劾的担忧，本篇报告着重分析了美国的弹劾制度与后续的政治周期演绎美国弹劾制度是一个政治博弈过程，当前共和党多数执政下短期之内特朗普被弹劾概率不大。美国总统被替换下台有两种方式，一种正常的弹劾程序，一种是“政变”的方式。

　　前者需要众议院1/2的支持率和参议院2/3的支持率；后者需要众议院和参议院同时达到2/3的支持率。在总统弹劾常规过程中，一旦众议院批准“弹劾条款”（需要有超过1/2的众议员支持），开启弹劾程序，参议院必须举行一次审判，假如表决结果有2/3多数票同意弹劾，那么总统将免职。整个过程中，作为美国政治第三极的美国联邦最高法院并不参与。因此，总统弹劾与其说是一个法律问题，不如说一个政治博弈的过程。目前共和党仍把持两院多数，因此除非有切确证据表明特朗普存在严重的丑闻，那么特朗普短期内将大概率会是安全的，但是如果共和党内对于特朗普支持率出现明显下滑则弹劾也可能提前发生。

　　真正需要担心的是，目前特朗普不断走低的支持率可能会使得共和党在2018年11月的中期选举中失势，将加大未来被弹劾以及政策推进低于预期的风险。尽管短期内弹劾概率不大，但有必要关注的是2018年11月进行的中期选举共和党是否能保住多数席位。根据历史经验美国总统上台支持率到中期选举时往往走低，而在中期选举丢掉一些席位也是大概率事件。特朗普上台以来的支持率不仅走低，而且也是远低于历史上同一时期的其他总统的平均支持率的。根据以往历届总统的支持率和其所在党派在中期选举中失去的国会席位的历史经验，以特朗普目前约40%的支持率，共和党在2018年中期选举中有可能会在众议院失去30~40个席位，而同时在参议院失去约6个席位，而民主党会获得这些席位，那么共和党将在两院都失去优势地位。假如共和党在众议院失去多数席位，根据美国法律的规定，发起弹劾程序只需要众议院的过半议员同意即可，那么在这样的条件下民主党就很有可能发起对特朗普的弹劾。

　　根据历史经验，总统弹劾事件对股市短期将带来一定冲击，但中长期表现仍取决于市场基本面趋势。美国历史上一共发生过三次总统弹劾或者将要弹劾事件，分别是第17届总统安德鲁约翰逊（最终未通过）、第53届总统比尔克林顿和第37任总统理查德尼克松（在弹劾前辞去总统职务）。克林顿弹劾案和尼克松“水门事件”中，美国股市都大幅下挫，波动率显著上升，事件结束后迅速反弹。我们3月份提示“特朗普交易”逆转风险以来，当前特朗普交易已经出现明显逆转，市场整体回归基本面驱动：美元回落至97附近，美债利率从2.6%下滑至2.2%，美国金融股近期也出现明显回调，而美股则在业绩支持下继续走强。短期内特朗普被“弹劾”概率较低，市场更应关注特朗普实际政策推进以及美国商业周期改善能否持续。