广发证券：拥抱后周期

　　广发证券：拥抱后周期 2017-05-02 类别：策略 机构：广发证券 研究员：陈杰 郑恺 曹柳龙

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　一、一季报业绩增速大幅提升，但或将成为本轮盈利周期的最高点。

　　A股剔除金融的2016年报利润增速为23.4%，2017一季报利润增速大幅上升至48.1%。由于对A股盈利贡献较大的板块基本都是对价格敏感的周期性行业以及地产产业链，而周期品价格水平和地产销售增速近期均已开始出现回落，综上预计A股剔除金融的一季报增速就是今年全年的高点，接下来会逐季下行（预计2017全年盈利增速为19%）。

　　二、毛利率见顶回落，ROE持续提升，但继续改善的难度增加。

　　资源类行业持续涨价带来成本压力，A股毛利率见顶回落（从19.5%下降至19.3%），不过由于资产周转率提升和销售利润率改善，ROE已连续三个季度向上改善。由于资产端并未收缩，而收入端会见顶回落，资产周转率难以持续提升，接下来ROE继续向上改善的难度明显增加。

　　三、受成本提升和补库存影响，A股一季报经营现金流明显恶化。

　　A股剔除金融在2017年一季报的总现金流为负，经营现金流占收入的比重大幅下降了4.5%，原因在于原材料成本提升和补库存占用现金。

　　四、创业板：进入盈利减速期，警惕商誉减值风险较大的板块。

　　创业板剔除温氏股份后，利润增速从33.5%下滑至25.4%，成本大幅上升和外延收购减速是一季报业绩减速的主要原因；剔除外延收购影响的公司后，创业板一季报业绩增速只有10%。预计2017年创业板（剔除温氏）的盈利增速为18.5%。

　　五、一季报景气回升较快且有持续性的行业：建议关注零售、高速公路、保险、环保、OLED、苹果产业链。

　　A股一季报中业绩改善幅度最大的都是一些中上游的周期性行业，但考虑到一季报可能是周期性行业的全年高点，因此建议在周期股以外的行业中寻找那些业绩也在加速、且未来能有持续性的行业——建议关注零售、高速公路、保险、环保、OLED、苹果产业链。

　　六、拥抱后周期，寻找景气有望见底回升的子行业：航空、电力、新能源汽车。

　　由于我们判断一季报是A股全年的盈利高点，因此那些一季报以后还能看到盈利改善的行业就会显得更加难能可贵，以下三个行业值得关注：

　　航空：油价和汇率的负面影响消除，客座率提升有望带动票价上调；电力：煤价见顶逐步缓解成本负担，“供给侧改革”改善供给格局；新能源汽车：销量底+政策底已经形成，短期行业景气见底回升。

　　风险提示：宏观经济或政策波动造成业绩预测低于预期。