申万宏源：整体估值回落 蓝筹股相对抗跌

　　申万宏源：整体估值回落 蓝筹股相对抗跌 2017-04-18 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：林丽梅 王胜

　　[摘要]

　　主要结论估值轮回，无往不复。经济周期决定股票市场的趋势方向，合理估值决定股票的价值定位。在传统行业与新兴行业犬牙交错的A股市场，仅有少量业绩确定的绩优公司能由于稀缺性取得更高的估值溢价，大部分公司度过高速成长期后便开启慢慢估值回归之路；与此同时，当估值长期居于历史底部时，基本面的边际改善往往也能带来估值向上的回归，即低估值也能带来未来长期收益的回升。因此，从均值回归角度出发，我们认为对历史估值水平进行分析意义重大，这也是我们行业比较估值跟踪体系的出发点。

　　A股整体估值和历史分位情况：非金融A股静态估值和历史相比高估，但基于下年预期利润的动态估值并不贵。截至4月14日：（1）A股总体和非金融A股PE(TTM)分别为21.8和38.4。和历史相比，A股总体最新PE(TTM)略低于05年来23的均值水平，但剔除金融股后的A股依然高估，非金融A股PE(TTM)已接近05年以来均值+1标准差。(2)A股总体和非金融股PE(下年预期净利润)分别为14.2和19.6，和历史相比，A股总体和非金融A股动态市盈率均低于05年以来均值。（3）A股总体和非金融A股PB(lf)分别为2.1和2.8，其中A股总体最新PB(lf)明显低于05年以来2.5的均值水平(受金融股拉低基数影响），剔除金融股后的A股PB(lf)则和05年以来均值相当。

　　A股主要指数估值：上周（4月7日-4月14日）大部分指数估值均略有下降，成长股相对周期股估值继续承压。（1）深证成指、创业板指和中小板指PE(TTM)从4月7日的31.3、40.6和33.7，分别回落至4月14日的30.3、39.4和33.1。沪深300PE(TTM)从4月7日的13.8回落至4月14日的13.2，上证50PE(TTM)则较前周的10.8持平，目前蓝筹板块估值接近2005以来历史低位，而中小创业板整体估值仍然偏贵。（2）成长股相对估值继续承压，当前创业板相对沪深300估值处于历史偏低水平，创业板/沪深300PE(TTM)从4月7日的2.95下降至4月14日的2.88。创业板/沪深300PB(lf)从4月7日的3.24下降至4月14日的3.17。

　　A股大类板块估值：资源类市盈率偏高（盈利弱），中游制造和大消费板块估值适中，而金融地产估值偏低。截止至4月14日：（1）中证上游资源产业PE（TTM）为47.8、PB（lf）为1.5；（2）中证中游制造指数PE(TTM)为13.7、PB(lf)为1.5，中证主要消费指数PE(TTM)为27.5、PB（lf）为4.2；（3）中证金融地产指数的PE（TTM）为8.7、PB（lf）为1.2。

　　A股细分行业估值：（1）从PE角度看，绝对和相对PE均低于2005年以来历史均值的主要是：建筑装饰、农林牧渔、食品饮料、公用事业、地产、传媒和金融，而高于2005年以来历史均值的则主要是：采掘、化工、钢铁、有色和机械设备。（2）从PB角度看，绝对和相对PB均低于2005年以来历史均值的主要是：

　　采掘、有色和电气设备、商贸、食品饮料、公用事业、地产和金融，而高于2005年以来历史均值的主要是：纺织服装、轻工、家电、休闲服务和通信。

　　AH折溢价变化：上周（4月7日-4月14日）AH溢价率整体有所上升。恒生AH股溢价指数和上证沪港通AH溢价指数分别从4月7号的119.6和122.3上升至4月14号的120.2和122.8，上升幅度分别为0.4%和0.3%。同历史纵向比较，恒生/上涨沪港通AH溢价指数最新值均在历史均值附近。

　　海外估值比较：（1）从国际指数估值横向对比来看：高风险资产的估值仍在高位，但上证指数和沪深300估值适中。（2）从细分行业估值横向对比来看，目前A股PE估值低于美国的板块主要是银行、保险、地产、医疗保健、公用事业和建材等。