国信证券：跨期策略收益亮眼 TF跨期可考虑止盈

　　国信证券：跨期策略收益亮眼 TF跨期可考虑止盈 2017-02-20 类别：策略 机构：国信证券 研究员：董德志

　　[摘要]

　　国债期货策略方向性策略：CPI基本符合预期，但是CPI的非食品环比上涨0.7%，是市场比较担忧的。我们按照新口径（将饮料和在外用餐纳入非食品中）将新口径的非食品的历史环比增幅进行比较，发现新口径的非食品项目环比在春节期间的波动一直很大，因此其更多属于季节性的因素。PPI环比回落幅度弱于我们的预期，但依然看不出其向CPI传导的迹象。总之，对于物价数据，CPI的趋势应该是回落的，未来半年CPI同比的波动中枢都在1.5%附近，而PPI的同比增速最高点将发生在2月份，随后应该会出现同比增速的回落。而对于金融数据，本次的社融月增量虽然超预期，但是依然保持了同比增速稳定的局面，当前很难用信用加速扩张来衡量。按过去一周平均IRR计算，TF1706的理论价格范围是98.62-98.84，T1706的理论价格范围是95.34-96.13。

　　期现套利策略：

　　（1）IRR策略：与上周一样，本周国债期货走势继续强于现券，特别是周四的行情，明显具有国债期货带动现券的意味。从历史水平来看，目前的IRR水平仍处于较低水平，未来仍有进一步修复的空间。

　　（2）基差策略：过去一周，1706合约的净基差再度出现了明显的收敛。我们推荐的做空基差策略平均收益达到0.22。

　　目前，5年国债收益率在3.03附近，收益率往下变化3BP以上幅度后，最廉券将依次经历150014.IB、170001.IB和160021.IB的变化，因此交割期权价值较大。

　　而10年国债收益率在3.33附近，最廉券在久期较长的170004.IB、160023.IB、160017.IB和160010.IB之间切换，切换价值不大，即如果收益率在4月之内不大幅下行，交割期权价值不大，因此整体性做空基差的策略在T1706上的性价比仍优于TF1706。

　　而且，目前的净基差水平仍处于较高水平，未来仍有进一步收敛的空间跨期策略：

　　跨期价差方向策略：我们提出的做多1706+做空1709的跨期策略本周继续盈利，且盈利幅度达到提出该策略以来的最大值。本周，TF1706-TF1709和T1706-T1709分别累计上行0.18和0.105，对应5个交易日的收益率为9%和3%左右（未年化，考虑杠杆）。

　　我们继续推荐多1706空1709的操作，特别是T合约，而TF合约可以先止盈观望。因为目前的TF价差已经超过技术顶部0.80，而T价差仍距离技术顶部仍有0.085的目标盈利空间。

　　跨品种策略：

　　过去一周该策略亏损0.335，即TF合约走势相比T合约更强。考虑到目前仍处于紧货币时期，我们依旧推荐变平策略，即空2手TF1706+多1手T1706。