中泰证券：成长性再确立出发 寻找政策背书和行业更迭双线机会

　　中泰证券：成长性再确立出发 寻找政策背书和行业更迭双线机会 2017-02-10 类别：策略 机构：中泰证券 研究员：赵坤 王晛

　　[摘要]

　　投资要点1、中小市值2016年回顾：政策导向下的成长股弱势分化行情回顾2016年，流动性预期和风险偏好是贯穿股市震荡的关键因子，基于熔断、证监会跨界并购一事一议、“脱虚向实”政策发酵监管以及资本端银监会清理银行理财资金池等流动性预期使得市场主体对中小创成长股“外延式并购+高速规模扩张”成长性逻辑产生质疑，同时风险偏好下的中小创呈现整体震荡下行走势，局部主题、市值分化且个股估值、业绩持续分离现象。

　　2、中小市值2017年展望：成长股成长性更重实质扩张，下半年大浪淘金成长性再确立：我们从“政策外紧内松、海外并购的机遇和市场风险偏好的改善”三个维度出发，从IPO的加速对成长股预期从主题到业绩的转移、成长股确定排他性优势对一二级联动的再延续、海外并购从投机矫正到实质技术和规模扩张以及货币政策、FOF业务等对市场流动性壁垒的释放，我们判断2017年中小市值成长股将迎来成长性逻辑的重新确立，成长型企业战略重心将从“外延式范围扩张”阶段转向“行业内业态整合”阶段。

　　时点的判断：从时间周期上来看，我们认为政策逐步落地、IPO加速供需平衡化、一二级市场国际接轨联动、细分行业成长股“跑马圈地”发端等导致市场风险偏好的改善以及市场参与者对价值投资观念的回归，具体到板块和个股上新业态对细分行业的转变，以及行业内生竞争优势的确立也需要时间的质疑和反复确认。我们认为上半年是逐步筑底寻找摸索阶段，下半年将会伴随着市场结构改善，成长股成长性逻辑将不断被验证加强。

　　3、17年配置框架和主题1）相对收益角度下，我们认为2017年应选择自上而下的视角进行布局，寻找市场共性预期，贯穿全年的持续性主题，其中核心要素是高纬度政策爆发，中小创低纬度受益如地方混改、PPP行业、军工混改、教育赛道等；2）中长期视角下，新兴产业与传统经济的主辅更替使得二级市场新兴产业估值逻辑将从“颠覆即成长”转变为“痛点即成长”，我们依循行业更迭思路选择能够依靠商业加速变现来获得绝对收益的中小市值主题，如场景化逐次爆发的人工智能、科技和技术使得产品变现的如OLED、VR/AR光学领域。

　　4、风险提示：板块系统性风险；政策和技术不达预期；监管加强风险