中泰证券：把握优质资产的价值重估机会

　　中泰证券：把握优质资产的价值重估机会 2017-02-09 类别：策略 机构：中泰证券 研究员：张帆

　　[摘要]

　　投资要点2016年整体行情不振，挂牌公司加速IPO进程。1）业绩、成交分化，融资遇冷。业绩方面，20161H新三板整体/做市/创新层营收增速17%/20%/28%；成交方面，创新层企业占比9%，全年成交额占比超50%；定增的资金缺口约在预计募资的20%左右波动。2）受市场冷淡行情影响，挂牌公司加速进行IPO。做市指数全年下跌22.7%。截至2016年12月31日，公告接受上市辅导的企业共计308家（2016新增268家），其中78家企业已进行IPO首发申报。

　　承认市场分化是制定投资策略的首要前提。1）新三板市场业绩分化明显，交易向少数公司集中。新三板营收前10%企业的总营收是最后10%企业总营收的116倍，创业板该比例为31；成交量在前10%的公司占全部交易量的76%（创业板40%）。2）交易的集中以基本面为支撑。

　　我们创设的以交易量为权重的创新层做市指数持续上扬，在362家成分股中，成交额前50的企业，净利润增速超20%的占66%。

　　2017年核心变量：政策场景是引导投资方向的关键要素。1）回顾2016年，新三板市场虽然有官方定位，但是缺乏配套的政策影响了投资者对于市场定位的信心。2）新三板市场需要进一步系统性的制度设计，这是在2017年可以预期的，但是不同的政策力度和时间场景下，投资策略的重心会有显著不同。

　　2017投资策略：择势而动，把握优质资产。我们认为，不同的政策将导致不同的场景和相应退出渠道，决定不同的主线投资逻辑。1）乐观情景：包含了新三板再分层的整套改革方案落地，新三板有望逐步走向独立的全国性证券交易所。再分层可提供充足的流动性保障退出机制、估值差套利机会，投资者可直接在新三板实现退出，投资策略灵活，建议从教育、医药、大消费、新材料行业自上而下布局优质个股。2）中性情景：转板方案有实质性进展；悲观情景：无任何新政策出台。后两种情景下，A股是主要退出渠道，投资拟IPO企业、寻找有被并购机会的标的将成为主线逻辑。

　　风险提示：挂牌企业基本面风险的因素仍需进一步消化、政策落地进程远低于预期。