中泰证券：年报业绩预告与中小创估值点评

　　中泰证券：年报业绩预告与中小创估值点评 2017-02-09 类别：策略 机构：中泰证券 研究员：罗文波

　　[摘要]

　　投资要点市场关心2016年报及2017一季报，有没有预测下年报、一季报会超预期的行业和个股？目前中小板和创业板的整体估值如何？和12年估值底部比高多少？年报业绩预告与中小创估值分析：

　　业绩预告数据显示年报盈利继续向上，但上升趋势或开始减缓。截止今日，A股已有75%的上市公司发布了2016年报业绩预告，其中，主板业绩预告发布率只有54%，尚不具代表性，中小板虽然已经全部发布业绩预告，但由于大部分预告是和去年三季报同期发布，可信度也较低。相对而言，创业板业绩预告发布率为100%，更有前瞻意义。从大类板块的业绩增速来看，无论是主板还是中小创年报利润增速均成加速趋势。由于主板业绩预告发布率较低，以及业绩优异公司偏好于提前发布业绩等因素干扰，从现有业绩预告数据推算出的各大板块2016年报业绩均在中报和三季报的基础上持续回升，且增速较快，这也暗示业绩预期引导下的行情仍可期待。此外，从统计局每月公布的工业企业利润累计增速来看，自2015年12月以来，工业企业利润持续回升，而这一点也反应在A股非金融企业的财务数据中，显示两者走势一致，但是12月工业企业利润累计增速从9.4%回落到8.6%，预计A股非金融企业归母净利润增速上升趋势减缓。

　　创业板绝对增速水平逐季下滑，行业盈利分化凸显结构性投资机会。从可比盈利增速来看，可比公司盈利增速在最近三个季度逐季下滑，显示创业板公司在监管趋严，外延式收购并表速度减缓的背景下成长性有所下降。我们计算的可比公司年度累计利润相对三季度累计利润环比增速为40%左右，在创业板公司中，一共有154家年报业绩相对三季度环比增加40%以上，其中70%以上主要集中在计算机、电子、机械设备、生物医药和电气设备等行业。由于创业板前期调整幅度过大，此前受到拖累的相关行业业绩优异的个股已开始彰显配置价值。

　　从大类行业来看，信息技术、大消费与医疗板块业绩显著加速，而数据显示能源、电信服务、公用事业等大类行业业绩大幅减速，但是由于相关板块的市值较大，业绩预告公布率较低对此类板块带来的误差可能较大。因此，我们进一步细分行业，统计了业绩预告公布率在75%以上，而且年报业绩增速相对于三季报、中报均大幅提升的申万二级行业，化工、饲料、专业工程、营销传播和半导体等行业业绩提速明显。同时，值得注意的是，山东墨龙等业绩变脸的情况显示上市公司业绩预告与实际披露值存在较大偏差，挖掘业绩超预期个股时不能单纯以此作为指标。

　　经历前期调整之后，中小创的估值仍算不上十分便宜。创业板指与中小板综2012年历史底部的估值水平分别为29.4倍与24.4倍，目前分别为41.3倍与51.6倍。投资者目前较为关心的是外延并购在监管政策收紧之后对中小创的冲击情况，我们认为，如果剔除外延净利润的影响，中小创仍可能被严重高估，以传媒为代表的部分行业表面增速与内生增速严重背离，中期来看，掘金成长股仍需谨慎。