国都证券：短期风险释放未尽 中期上涨动能逐步积蓄

　　国都证券：短期风险释放未尽 中期上涨动能逐步积蓄 2016-12-19 类别：策略 机构：国都证券 研究员：肖世俊

　　[摘要]

　　核心观点：市场统计估值信息1）内外不确定因素共振，指数或加剧震荡。我们在11月底策略月报《指数或加剧震荡，把握结构性补涨机会》中分析指出，当前经济基本面稳中有忧、通胀短升长降，而随着欧美政策政治风险事件临近、美元加息指引的上修可能，及国内当前资金面紧平衡中易上难下、人民币汇率贬值压力未减，短期指数上行阻力逐步加大；以上内外因素的共振，或促使已持续温和反弹至阶段高点的市场加剧震荡。

　　2）短期风险释放未尽。市场走势取决于投资者预期，而引发短期调整压力的因素包括市场对于通胀加速上行、资金面持续趋紧、无风险利率反弹、资本流出与汇率贬值、中美冲突或加剧、金融监管与去杠杆加码等预期的转差变化，市场调整的时间或取决于以上预期的见底或好转。

　　目前判断短期风险释放未尽：通胀仍处于加速上行阶段，去杠杆加码推进、资金面紧平衡中易上难下；美元加息预期上修、美元维持强势高位震荡，并叠加明年年初集中换汇需求，近期国内资本流出与汇率贬值压力不减；债市去杠杆阵痛期短期或已过，但大力整顿规范险资举牌下，短期险资与银行理财两大增量资金主力受抑。

　　结合以上因素的释放与消化期，我们预计本轮调整时间或至元旦后春节前附近。虽然短期快速下跌后，中期预期仍偏乐观支撑下，指数继续下跌空间有限，但在以上预期好转之前，见底反弹动力仍未具备。

　　3）经济缓中趋稳，促改革防风险发力。11月三大经济增长数据整体企稳略升，工业生产、消费增速均好于预期，延续自8月以来的底部企稳态势，表明前期货币政策持续宽松、财政政策积极发力等稳增长政策逐见成效；而工业通胀加速回升、工业企业补库存动力渐升，且盈利改善后，制造业与民间投资正底部连续小幅反弹，为经济缓中趋稳提供支撑。

　　经济阶段性缓中趋稳，为17年推进深化供给侧改革、去杠杆防风险提供条件；中央经济工作会议弱化经济增长预期目标，强调促改革防风险工作重要性，定调17年为供给侧结构性改革的深化之年——深入推进“三去一降一补”、深入推进农业供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、促进房地产市场平稳健康发展，并提出在国企混改、财税和金融体制改革、金融监管等领域取得重点突破。

　　值得注意的是，中央经济工作会议正式确定17年货币政策稳健中性、调节好货币闸门、维护流动性基本稳定，同时提出要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫；均意味着17年重大改革深化突破、流动性边际收紧、金融监管升级，或是影响市场走势的几大重要因素。

　　4）中期来看，业绩回升有望驱动股指震荡缓升。经济阶段企稳，下游需求平稳，且在“三去一降一补”供给侧改革落实下，工业通缩持续快速改善，并已由负转正后快速上行，且该上行趋势有望维持至17年一季度，同时消费通胀有望保持温和稳定；工业通胀回升，有望推动工业企业盈利快速反弹，尤其是中上游周期行业。同时，预计无风险利率短升后降中枢略升，17年估值中枢基本平稳，上市公司业绩回升有望驱动股指震荡缓升。