东兴证券：疾风劲吹 幼儿园产业资本化势不可挡

　　东兴证券：疾风劲吹 幼儿园产业资本化势不可挡 2016-11-13 类别：策略 机构：东兴证券 研究员：虞瑞捷

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　人口政策放开叠加消费升级，幼教市场空间广阔随着全面二胎政策放开，未来五年年均新出生人口2100万，较之前增加20%。同时，随着80后90后逐渐为人父母，消费观念的转变促使其更为重视学前教育，据调查教育已经占城镇家庭消费支出15%以上。我们认为，两者叠加，将创造巨大的幼儿教育市场，幼儿园作为最主要的幼教领域，将迎来新的发展机遇。

　　民办教学性质认定松绑将带来更多机遇。目前，国内幼儿园毛入学率已经达到75%，提前完成教育部规划，预计未来入学率将进一步提高。截止2015年底，我国幼儿园数量22.4万家，其中民办幼儿园近15万家，民办幼儿园在园人数2300余万人，占比54%，市场呈现以民办为主的态势。而近期民促法三审通过，也消除了民办幼儿园资本化的法律障碍。我们认为，未来民办幼儿园将向普惠园和高端品牌幼儿园两极化发展。普惠园接受政府财政，土地等方面的补贴，但学费与公办园接近。而高端品牌幼儿园则以其独特的办学理念和教育资源，满足中高端收入人群的需要。

　　资本化有望促成直营与加盟的联合。民办幼儿园目前主要的经营模式分为直营和加盟。直营幼儿园在教育理念的贯彻，品质的管控上具有优势，盈利直接来源于学费，如2002年进入中国的伊顿幼儿园，在十余个城市开设校区41家，市场知名度较高。而加盟幼儿园扩张更为迅速，主要以收取品牌加盟费，托管加盟费和课具教材的收入，但单园收入较低，以红缨教育为代表，15年新增加盟幼儿园千余家。据统计，目前国内园所数量最多的前五位民办机构拥有的幼儿园市占率不到2%，行业极为分散。我们认为，直营和加盟优势各异，随着资本化运作的深入，未来会涌现一批直营和加盟品牌联合的企业，既发挥直营园品牌优势，提高单园收入，又能利用加盟园广泛的渠道优势。

　　相关标的：

　　威创股份，2015年，公司通过收购金色摇篮和红缨教育，正式切入幼儿教育行业。截止2016年上半年，公司共拥有幼儿园3000余家，成为业内管理幼儿园数量最多的公司。同时公司启动定增，建设幼儿园运营一体化解决方案和旗舰型幼儿园升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目，利用资本化手段深耕幼教领域。

　　秀强股份，公司自15年启动转型以来，先后收购了全人教育，徐幼集团和培基教育等多家幼儿园品牌，逐步向提供幼儿园一体化解决方案供应商方向发展，并制定了不断对幼儿园一体化方案进行完善和升级的战略发展规划。

　　勤上光电，公司拟收购小红帽教育及其控制的幼儿园，整体估值8.7亿元。

　　小红帽连续幼儿园成立于1997年，从广西起家，拥有70余家直营园，已成为国内拥有直营园最多的连续幼儿园。