光大证券：周期秋光正浓 消费稳中有升

　　光大证券：周期秋光正浓 消费稳中有升 2016-11-02 类别：策略 机构：光大证券 研究员：赵扬

　　[摘要]

　　◆整体业绩增速明显提升2016Q3，全部A股归母净利润累计同比增速为3.0%，较中报-3.6%扭负转正；A股（非金融）、A股（非金融石油石化）归母净利润累计同比增速分别为16.2%和22.5%，均较中报的4.0%和12.7%明显回升。

　　◆涨价带动的收入增长是业绩增速提升的主要原因自年初以来，受益于低基数效应以及稳增长政策和供给侧改革的推动，PPI同比连续提升并于9月份转正。在涨价因素推动下，工业企业营收增速持续提升，并带动企业盈利增速回升。2016前三季度，全部A股、A股（非金融）、A股（非金融石油石化）营业收入累计同比增速分别为4.8%、5.6%和9.2%，较2016H1的3.4%、3.9%和8.2%均有所回升。

　　此外，财务费用下降、投资收益增长亦对业绩提升有所助力。

　　◆ROE累计同比下滑，但单季度ROE同比出现上升2016前三季度，全部A股、A股（非金融）的ROE分别为7.7%、5.5%，均较2015同期的8.6%、5.6%有所下降，杜邦分解表明资产周转率的下降仍是造成ROE同比持续下滑的主要原因，这表明了国内外需求端的疲弱。但是2016Q3单季度ROE出现同比回升，主要是销售净利率有所上升所贡献，后续ROE能否持续回升值得进一步观察。

　　◆中小创业绩增速维持高位，外延并购贡献仍大2016Q3，中小板(剔除两家银行和四家券商)、创业板（剔除温氏、东方财富和赢家财富网）的净利增速分别为40.0%和38.1%，分别较2016H1的34.8%和33.8%有所提升，维持在较高水平。剔除完成重大资产重组的个股，中小板（非金融）和创业板（剔除温氏、东财和赢家财富网）2016Q3的内生增速分别为25.0%和24.0%，较2016H1的20.2%和19.6%有所提升，但相比近40%的原始增速，表明外延并购对中小创业绩增长的贡献仍然较大。

　　◆周期性行业秋光正浓，消费性行业稳中有升从业绩增速以及业绩增速变动幅度来看，有色、煤炭、钢铁、房地产、建材等周期性行业业绩增速靠前，业绩提升明显，主要是受益于稳增长叠加供给侧改革共振下的主周期品量稳价升的推动。向后看，我们认为由于去年低基数效应，四季度周期性行业盈利增速或可持续，但随着PPI低基数效应的逐步消退，以及房地产调控负面影响的显现，市场对明年上半年周期性行业盈利增速回落的一致预期逐渐增强，而TMT、家电、汽车、轻工制造、医药、食品饮料等消费性行业盈利增长稳中有升，防御价值将进一步凸显。