国都证券：近期市场中的变与不变

　　国都证券：近期市场中的变与不变 2016-10-24 类别：策略 机构：国都证券 研究员：肖世俊

　　[摘要]

　　核心观点：

　　1）市场整体判断不变：机会与风险均衡。当前经济基本面稳中有忧、通胀短升长降、资金面紧中有松、汇率贬后待稳、改革稳步推进、楼市严厉调控下资产配置荒再现，欧美政策悬疑待解，以上内外正负影响因素交织影响下，我们对四季度市场机会与风险均衡的整体判断不变。需要关注的是，市场窄幅区间震荡格局若难以打破，短期市场在反弹机会兑现后，以上负面因素若进一步加剧演化，引发市场回调的风险或需警惕。

　　2）经济基本面不变：稳中有忧。前期货币政策持续宽松、财政政策积极发力等稳增长政策逐见成效，房地产销售快速回升、地产投资企稳及基建投资维持高位，共同推动经济自8月起企稳回暖，新近公布的三季度宏观经济数据整体平稳，且工业通缩持续改善，PPP项目有效推进，制造业与民间投资底部企稳回升，均印证经济短期企稳态势；然而，财政收入持续走低财政支出已略有透支、20城密集调控新规下楼市销量快速回落，地产投资短暂企稳后下行压力或现，均预示经济企稳持续性存疑。

　　3）政策面不变：紧中有松。四季度通胀低位反弹压力已现，房价泡沫加速扩大后稳房价压力上升，以及美元加息预期升温下人民币汇率震荡压力加剧，或将进一步促使货币政策回归中性稳健，年内货币再宽松预期已基本落空。预计“控信贷去杠杆抑泡沫”行动仍会升级加码，货币政策总量中性稳健、边际收紧预期逐步强化。同时，经济稳中有忧，四季度下行风险已现，管理层在边际收紧货币政策的同时，正加大加快PPP项目落地，继续落实积极财政政策，并藉此有望带动民间投资回升，对冲楼市降温后的经济下行压力；而市场化债转股实施下，短期为实体企业减负，中期通过去杠杆调结构优化资源，利于推动中国经济转型升级。

　　此外，央行持续以“逆回购+MLF”短期灵活操作，维持流动性适度宽裕，货币市场资金利率短期有所上升。

　　4）欧美货币政策风险不变：悬疑待解，流动性担忧与汇率波动加剧。德拉吉谨慎言论、美元年底加息预期渐升，欧美货币政策悬疑待解，同时意大利宪改公投在即、英国或将于明年3月硬脱欧，导致近期欧元、英磅显著走弱，美元指数继续刷新八个月新高至99附近，全球资本与汇率市场波动加剧。近期港股、海外新兴市场股市与汇率的集体下跌，及上周一B股暴跌并引发A大幅震荡，或表明在12月美联储加息概率稳步攀升、欧央行计划逐步缩减量宽规模预期等流动性拐点预期下，资本流动与汇率市场波动或加剧。美元显著走强，人民币中间价已连续下调至六年低点6.76附近。后续若在希拉里竞选美国总统的获胜概率进一步攀升、美元加息预期升温下，人民币汇率贬值压力快速释放后有待企稳，对市场流动性、国内资产定价重估影响的余波风险仍需防范。

　　5）最近主要有哪些变化因素？一是国债收益率再创新低，但调整风险或待释放：短期经济企稳与通胀低位反弹，但市场对于明年经济下行压力与重回通缩预期不减；同时楼市严厉调控资产配置荒重现、实体投资回报率偏低、放宽海外机构配置国内债市等因素；以上经济基本面、政策面等因素共同影响下，近期国债收益率再创十年新低，无风险利率的快速回落，已在近期小幅股指反弹中得到体现；展望后市，随着近期货币市场资金利率的反弹，金融监管去杠杆政策从严，利率债市场阶段性或有调整压力，预示对股市估值驱动力或减弱。