中信建投：改造美林时间钟
摘要：
中信建投：改造美林时间钟 2015-08-27 类别：策略 机构：中信建投 研究员：周金涛
[摘要]
美林时间钟的固有缺陷美林时间钟是以中周期为基础的资产配置框架，其固有的缺陷表现在三个方面：1、未涉及外汇及跨国投资；2、忽视了大宗商品价格的美元因素；3、无法定位多周期嵌套中资产配置的复杂性。
改造美林时间钟建立完善的全球大类资产配制框架，需要改造美林时间钟，第一步就是要加入美元因素。
美元对国际大类资产配置的意义美元周期对国际大类资产配置有三个意义：1、美元是货币之锚，汇率影响收益率；2、美元周期影响大宗商品价格周期；3、美元周期主导新兴与发达国家资本市场间的趋同与背离。
美元强弱演变过程中的国际格局背景与经济周期逻辑1、美元升值基本上是在美国房地产周期和中周期的强势阶段出现的。2、欧洲在康波及房地产周期趋势上与美国保持着一致性，欧美的强弱差异是美元强势的基本原因。3、1995年的美元牛市出现在康波的繁荣阶段，但那时美国经济的相对欧日的强势却不如1980年的美元牛市明显。
美元强弱演变的周期逻辑—地产周期1、布雷顿森林体系解体之后的三轮美元周期（第三轮仍处于未完的上升期）与美国的地产景气周期重叠。2、欧美地产景气周期趋势趋同，地产周期中孕育美元周期关键还在于欧美地产周期中两者的节奏与强弱差异。3、造成这种节奏差异的关键因素在于两者货币金融条件的差异，因为欧洲的中央银行和美联储在货币政策目标与理念上有着明显的差别。4、美强欧弱仅是解释美元强势期的原因。
纳入美元因素的全球宏观对冲框架以美、欧两国经济周期为横竖坐标，则经典的美林投资钟中所描述的经济周期的四个阶段，就相当于美欧坐标系中一三象限中的四个区块。在经典区域之外还有更多符合现实中欧美经济周期不同步的区域存在。这些区域具有不同的资产配置意义，这就是纳入美元因素的全球宏观对冲框架。
框架第二步将纳入亚洲及中国因素本文是在美欧框架下在美林时间钟的基础上添加了美元因素，但这只是美元强势期的框架，而解释美元弱势期的框架时，必须加入亚洲及中国因素，这将是我们工作的第二步。
